重點
猜想一：川普2.0的政策將更加“激進化”，25年下半年起美國“二次通膨”機率較高，聯準會降息空間或小於市場預期；
猜想二：川普2.0的政策措施不僅無法帶來其所謂的“全球和平”，其對國際準則的衝擊或將帶來全球地緣波動的“驚濤駭浪”，黃金的大級別趨勢將進一步強化；
猜想三：全球地緣動盪加劇下，軍工特別是“易耗品補庫”將是迫在眉睫的產業趨勢，與全球製造業擴張密切相關的有色、電力設備、機械等出口鏈的景氣度將不會受關稅的影響，核電也將迎來全球需求的提高；
猜想四：以史為鑑，大國競爭加劇將驅動“新一輪科技革命”進一步深入，25年“馬斯克硬科技產業鏈”或將迎來海內外共振，是主題的強彈性方向；
猜想五：川普2.0關稅對經濟的間接影響：開啟全球“關稅螺旋”所引發的金融、科技、地緣、政策等連帶影響，依然被市場低估。
正文如下：
猜想一：川普2.0的政策將更加 “激進化”，25年下半年起美國 “二次通膨”機率較高，聯準會降息空間或小於市場預期
市場普遍認為，由於川普已有第一任期執政經驗，加上馬斯克的影響力日益增強，川普2.0將延續1.0時期的政策，我們認為，川普2.0的政策影響，取決於其是否為更加圍繞華爾街、華盛頓精英，還是其MAGA基本磁碟（如圖“大象曲線”所示，過去四十年全球化與當前全球與美國秩序下最受損的階層）。
從目前情況來看，一方面，當前川普行事方式為“推特治國”的極度民粹的方式：在各類內閣重要人事、重要外交行動，均在社群媒體發言，任由其狂熱支持者推動輿論；另一方面，從其重要內閣成員選擇看，無論是選擇FOX網紅皮特塞格擔任國防部長，或是反對一切疫苗的小甘迺迪擔任衛生與公共服務部長，其內閣成員選擇均顯示出極端忠誠、無限貼合基本碟的特徵，而這些成員多以“陰謀論”為思考方式，缺乏基本的專業背景與履歷基礎。
同時，與1.0時期川普缺乏自己班底，其諸多政策受到共和黨內建制派大佬有力“對沖”相比，川普24年大選後，幾乎獲得了美國歷史上史無前例的“六權合一”：最高法院、參議院、眾議院、總統、宗教、輿論、基層狂熱，其政策主張的貫徹的限制大幅減少。
在這一情況下，預計川普2.0下其核心政策主張，諸如：驅逐非法移民（將大幅推升美國服務業價格），大規模加徵關稅（將推升美國消費品價格），減稅與舉債（帶來美債殖利率與通膨薪資壓力進一步下行）等政策主張都會比1.0時更徹底的貫徹，根據美國通膨研究最為權威的經濟學家薩默斯（其在21年初主流經濟學家均認為美國不會出現強通膨的情況下，準確的預測了美國通膨的失控，並在22年受到拜登邀請，對美國本輪通膨“軟著陸”做出重要貢獻）的研究：若川普政策主張落地，美國未來將面臨二位數以上的通膨。
因此，25年年中後，當川普一系列政策主張開始發揮效果時，美國“二次通膨”很可能重新向上，並帶來美債殖利率大幅上行，並大幅限制聯準會降息空間。而對國內而言，儘管政治局會議提出“適度寬鬆的貨幣政策”，意味著25年的貨幣政策方向或將更加寬鬆，匯率的容忍度也會進一步提高，但在“強大的貨幣”作為金融強國最重要的目標限制下，明年下半年後，美國的“二次通膨”亦或將對國內貨幣政策的空間形成一定的限制。
猜想二：川普2.0的政策措施不僅無法帶來其所謂的 “全球和平”，其對國際準則的衝擊或將帶來全球地緣波動的“驚濤駭浪”，黃金的大級別趨勢將進一步強化
與市場一致預期，川普是商人，實現所謂的“全球和平”是其競選最重要主張相比，我們認為，能否實現和平的關鍵從來不在於政治家的“口號”，而是能否符合客觀的國際政治關係規律與原則。川普2.0的政策措施恰恰將對維繫二戰以來，由羅斯福、邱吉爾、史達林所建立的保障戰後人類80年和平的集體安全、大國協商機制構成根本性的衝擊。
川普提倡所謂“實力外交”，認為各國外交行動的原則將基於以武力為代表的“實力”而非“基於共識”的道德與秩序原則，這或對傳統基於多邊主義和國際共識的外交體系產生衝擊，從而對國際秩序產生影響。以敘利亞局勢為例，多方勢力的介入使得地區情勢更趨複雜，週邊國家如土耳其、以色列等也都在這過程中尋求維護自身利益。這種情況或對未來十年的全球地緣政治格局產生深遠影響。
同時，誤判是大國衝突的導火線，川普所謂的“強孤立主義”——美國摒棄其條約承諾，從全球快速收縮極易帶來大國間的“誤判”。就歷史經驗來看，如圖表所示，自19世紀開始，美國四次孤立主義盛行的時期，均帶來了大國間的摩擦、全球性的地緣動盪明顯加劇。因此，在這一趨勢下，黃金的大級別趨勢在25年將進一步強化，是最適合投資者 “訂投”的品種。
猜想三：全球地緣動盪加劇下，軍工特別是“易耗品補庫”將是迫在眉睫的產業趨勢，與全球製造業擴張密切相關的有色、電力設備、機械等出口鏈的景氣度將不會受關稅的影響，核電也將迎來全球需求的提高
更具體的看，川普不斷威脅美國將退出北約、撤軍歐洲，並要求歐盟、日韓大幅調高軍費，這將使得以歐洲為代表的西方國家不得不短期大幅提高軍費佔GDP的比重，由當前的1%甚至以下水平，提升至冷戰期間2-3%的水平，而西方國家的軍備大幅擴張勢必將驅動東方國家加入“軍備競賽”，這都將帶來各國對戰鬥機、軍艦等主戰裝備的需求進入全新高度。
川普政府對北韓、俄羅斯等有核國家採取相對溫和的“諂媚”態度，而對伊朗和曾經核武大國，但聽信美國等大國《布達佩斯協議》所謂“安全保證”而主動消毀核武的烏克蘭的“強硬”可能影響美國戰後建立的國際信用體系，促使各國重新評估自身安全戰略。各國除謀求軍備擴張外，核電產業鏈在2025年後的發展前景值得關注。
猜想四：以史為鑑，大國競爭加劇將驅動“新一輪科技革命”進一步深入，25年“馬斯克硬科技產業鏈”或將迎來海內外共振，是主題的強彈性方向
從產業角度理解川普2.0下的全球地緣動盪與大國競爭週期，以史為鑑，人類歷史上四次科技/工業革命均與大國戰爭與對抗有關，比如：以互聯網為代表的第四次科技革命誕生於美蘇冷戰時期的加密網絡，以噴射機、火箭為代表的第三次科技革命誕生於第二次世界大戰，這項規律的原因在於：
對於生產力有大幅提升作用的工業科技革命，往往有投資週期長風險大的特徵，而和平時期顯然不如圍繞“服務業”的模式創新-金融套利有吸引力，往往只有在涉及生存的安全受到重大威脅時，各國才會競相將主要資源集中在這種“硬科技”投資。
“ 川普2.0”下美國進一步強化製造業“硬科技”革命已是其迫切的客觀要求，从川普团队成员看，與民主黨偏虛擬經濟相比，川普2.0下以馬斯克、萬斯、賈里德·艾薩克曼（NASA局長）所代表的執政團隊更多的代表矽谷新興高科技製造業，故其產業政策，如：減稅、放寬監管、環保要求等也將促進上述偏生產力的高端製造業發展。
因此，2025年新一輪科技革命或將圍繞馬斯克重點發力蘊藏巨大的“顛覆性潛力”的“硬科技”方向，包括：商業航太（Space X（大幅降低太空發射成本，使得太空工廠成為可能） 、火星探索），AI在硬體應用（Optimus機器人、無人駕駛、無人機），超級儲能等。
就國內而言，新質生產力當中首當其衝的就是“顛覆性技術”，馬斯克所推動的尖端科技方嚮往往在第一時間得到我國高階政策文件的回應，比如：23年底中央經濟工作會議當中提出商業航天，24年兩會提出類腦智能，24年底中央經濟工作會議提出“人工智慧+”。
考慮到25年將是十四五規劃的“收官年”，也將制定“十五五規劃”，產業政策將是兩會前後市場的焦點所在，故“馬斯克硬科技主題”或將迎來海內外共振。
猜想五：川普2.0關稅對經濟的間接影響：開啟全球“關稅螺旋”所引發的金融、科技、地緣、政策等連帶影響，依然被市場低估
對於川普在25年上任後即將實施的關稅加徵措施及其對出口、貿易和經濟的直接影響，市場的預期已經較為充分，國內政策也已做了較充分的政策儲備。但是，川普2.0關稅對經濟的間接影響，當前市場討論仍不充分，這種間接影響將主要透過以下機制產生：
首先，從國際貿易角度看，中國作為全球最大的生產國，美國作為全球最大的消費國，中美之間的直接貿易一旦因川普關稅等大幅萎縮，中美之間海量的貿易就需要尋找出口——往往是透過關稅較低的第三方經濟體轉口，這將不可避免的對其他經濟體本土製造業與就業產生衝擊和影響。
根據歷史經驗，如圖所示，1930年美國頒布《斯姆特-霍利關稅法案》大幅提高美國關稅後，全球其他主要經濟體紛紛開啟互相提高關稅的“關稅螺旋”，而中國作為全球製造業佔比和出口最高的經濟體或受到這種“關稅螺旋”的影響：24年以來，泰國、巴西、俄羅斯等在政治上較友善的國家，也開始對中國出口的鋼鐵產品等提高關稅。
其次，就國內應對而言，有別於市場認為中方將會簡單複製18年時“延緩策略”，甚至基於國內經濟壓力比18年時措施更加“柔性”相比，我們認為，中方將採取比18年更加堅定和強有力的決心和措施，以維護貿易大國地位：
就主觀角度而言，18年時中方採取“延緩策略”的原因是為了穩定中美關係，而川普2.0國務卿、國家安全助理等極端強硬的人事任命或使得中方“單方面”努力難以有效；就客觀角度而言，經過過去6年的高品質發展，軍事裝備現代化水準持續提升，多個關鍵領域實現了技術突破和自主可控，G20中国大国地位显著提升等，都使得中方的“底氣”或要比18時更加充足。
例如，12月中方對美國半導體進一步製裁，採取了包括對英偉達反壟斷調查、半導體產業協會謹慎採購美國晶片，以及對美國透過第三方國家轉口進口中國稀土進行製裁等都是這一不同於18年時態度的體現。
若中方採取更加強有力的措施反制，則依照川普“極限施壓”的談判策略與18-20年經驗，則關稅有可能向金融、科技、地緣、兩國政策逐步“外溢”，進而對經濟產生間接影響：
19-20年中美貿易升級期間，美國SEC透過所謂“審計問題”和國會《外國公司問責法》大幅增加了中概股退市風險，而中概股下市預期下，港股或將成為重點的承接市場，港股也大幅波動。
18年華為被美國制裁後、國內提出“卡脖子”，“統籌發展與安全”的關係，更強調黨中央的集中統一領導。
而關稅所引發的這些金融、科技、社會、文化等綜合性影響，又將透過對經濟主體和資本心態的影響，對經濟產生間接影響。需要注意的是，這種間接影響並不是一蹴可幾的，而是伴隨雙方措施不斷強化，逐步外溢的“慢過程”。
作者：徐馳（S0740519080003）、張文宇（S0740520120003），來源：李迅雷金融與投資，原文標題：《鐵與火之歌——2025年資本市場將有哪些“預期差”？（全球篇）》
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