根據FOREXBNB的報導，民生證券在其研究報告中指出，在科技股領域，由於產業發展階段和市場參與者的差異，AI驅動的市場趨勢開始出現分化。具體來說，對於傳統大型企業（例如阿里巴巴、電信運營商等），AI業務的重新評估可能會提升其整體估值；而對於新興企業，在業績實現之前，由於市場參與者的多樣性，價格波動可能會更大，一旦進入業績實現階段，可能會因為參與者的轉變或業績不達預期而面臨估值下調的風險。
民生證券的主要觀點包括：
一、科技股的“陀螺”行情。
在本週（20250217-20250221）內，中國科技股持續上漲，這主要得益於新催化劑的不斷出現。從定價特點來看，近期中國科技股顯示出定價週期短但漲幅大的特點。從階段性來看，未來科技股的走勢可能更加依賴於新催化劑的持續出現，借鑒去年四季度的經驗，市場對科技股新催化劑的反應可能會逐漸減弱。從交易熱度和波動率來看，當前市場表現出極端分化：市場熱度上升，行業交易集中度達到2010年以來的最高點，科創/創業板呈現出波動率上升的上漲趨勢，歷史上看這種趨勢的持續性較差。從參與者的角度來看，近期的市場走勢主要由個人投資者（如兩融、龍虎榜等）主導，其定價已經達到相對極端的階段，而主動偏股基金、北上資金以及ETF等投資者的參與度相對較低。這意味著當前市場可能將逐步進入高波動階段。
對於科技股內部而言，由於產業發展階段和市場參與者的差異，AI驅動的市場趨勢開始出現分化：一方面，對於傳統大型企業（例如阿里巴巴、電信運營商等），AI業務的重新評估可能會提升其整體估值；另一方面，對於新興企業，在業績實現之前，由於市場參與者的多樣性，價格波動可能會更大，一旦進入業績實現階段，可能會因為參與者的轉變或業績不達預期而面臨估值下調的風險。
二、借鑒美國經驗：國內科技巨頭增加資本開支有望帶動更廣泛領域的投資回暖。
以阿里巴巴為代表的中國科技巨頭加大對AI領域的投資，實際上可能是對過去緊縮性投資的“告別”：結束了過去幾年的低投資狀態，開啟了新的投資週期。借鑒美國的經驗，自2010年以來，美國科技巨頭資本開支增速的大幅回升對經濟總量層面的投資增速回升具有指導意義，從細分領域來看，美國七大巨頭的資本開支增速回升對採礦業、建築業、製造業、信息業、运输仓储业等領域的投資增速具有明显的领先意义。也就是說，美國科技巨頭資本開支的大幅回升，其影響通常不僅限於其行業本身，而且往往能夠擴散到其他行業，並帶來整體社會投資的回暖。
從當前情況來看，國內科技巨頭對AI領域資本開支的大幅增加對社會的影響也可能不僅限於AI領域本身，投資端抵抗縮表的力量已經出現，最終這可能會反映在總量層面的回升上。
三、市場化巨頭企業的另一種轉變：讓渡利潤，改善分配。
近期，國內企業如京東、美團等開始為騎手繳納五險一金。民生證券認為，這實際上是國內企業逐步開始讓渡利潤以提高勞動力回報，從而改善收入分配的重要信號，特別是提高了對中低收入群體的社會保障。過去的經驗通常認為提高勞動力回報需要依賴資本回報的上升，但藉鑑美國1930年代的經驗，向勞動力的分配並不一定以ROE和增長為前提，其背後的因素在於政府福利支出的提高，而今年以來國補力度和範圍的加大，實際上也正是政府在逐步支撐企業不至於盈利持續下行的具體政策體現。更廣泛的群體增收與保障政策的推出，有利於挖掘更大的消費潛力。
然而，以農村居民為代表的低收入群體，在提升消費支出時，對消費品和服務的“升級”並非一蹴而就，這種“消费升級”可能很難反映在目前的上市公司業績上，但這並不意味著消費板塊沒有機會，而是需要找到一些與以往投資者“審美”不同的消費：這些消費上市公司不以“提價”和銷售毛利率作為盈利的核心來源，而是依靠“薄利多銷”和周轉率的提升來實現業績增長。
四、喧囂之外，關注內生修復的新動能。
當前AI市場趨勢正在走向極致，但在宏觀場景上並非沒有新的選擇。我們市場化企業的收縮性經營開始出現兩大分化：第一類是轉變為加大投資，走向新的產業發展；第二類是改善分配，資本向勞動力讓渡利潤最終促進消費。中國經濟的內生性動能正在孕育：一方面，借鑒美國經驗，中國科技巨頭在AI領域的開支可能擴散到更廣泛的領域，從而帶來總量上的增長；另一方面，過去通過市場化“壟斷”的巨頭也無法“躺平”，開始優化資本與勞動力分配關係，最終改善總需求。
民生證券推薦：第一，未來在國內基本面逐步向好帶來預期改善的背景下，國內順週期相關的消費（品牌服飾、食品、飲品、白電、旅遊等）+中游製造（工程機械、特材、化學製品、鋰電等）+有色（銅、鋁）；第二，在實物資產邏輯下，名義利率將跑輸通脹，全球定價、以美元計價的大宗商品將繼續重估，黃金+原油，其中，借鑒歷史經驗，当前黃金股的启动可能依赖于黃金涨幅趋缓后金价中枢上移的确认；第三，低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風險下降的：銀行、保險。
風險提示：國內經濟不及預期；房地產政策超預期；海外經濟大幅下行；測算誤差。
