根據FOREXBNB的報導，中金公司在其研究報告中宣布，對上美股份（02145）維持“跑贏行業”的評級和55港元的目標價，同時保持對該公司2024至2026年的盈利預測。目前股價對應的2025至2026年的市盈率（P/E）分別為13倍和11倍，而對應的市盈增長比（P/E）分別為20倍和17倍，存在53%的潛在上升空間。中金公司認為，上美股份的估值目前處於較低水平，且公司的第二增長曲線發展勢頭良好，建議投資者積極關注。
以下是中金公司的主要觀點：
公司近況
近期，上美股份的基本面顯示出積極的變化，主品牌韓束在抖音的第二梯隊產品矩陣拓展順利，天貓渠道的增長速度加快；第二梯隊中的中高端嬰童護理品牌Newpage和敏感肌護膚品牌安敏優的增長迅速；長期來看，公司在多品類、多品牌矩陣的佈局日益完善。
主品牌韓束在抖音的第二梯隊產品矩陣拓展順利，天貓渠道增長速度加快
①抖音：紅蠻腰繫列的勢頭依然強勁，憑藉高認知度和復購率在抖音上穩固了基本盤，同時白蠻腰、男士、彩妝系列的增長迅速，通過拓展功效、人群性別、品類，並結合日益精細化的渠道運營（分系列分品已建立35個自播號），進一步打開了抖音單品牌的增長空間。根據飛瓜數據，2024年韓束抖音GMV同比增長103%，達到68億元，其中白蠻腰/男士/彩妝系列的佔比分別同比提升了4/3/1個百分點至13%/4%/1%；2025年1月，韓束抖音以6.1億的GMV再次成為美妝品牌Top1，其中白蠻腰/男士/彩妝系列的佔比進一步提升至15%/6%/6%；
②天貓：大單品策略初步見效，帶動增長速度加快。根據久謙數據，2024年12月韩束天貓GMV同比增長127%，環比10-11月显著提速，其中新品X肽系列（面霜、眼霜）自9月上市以來順利培育，第四季度以近0.5億的GMV贡献了天貓的16%，隨著已有單品的持續放量，加上X肽精華等新品的推出，天貓渠道有望继续保持快速增长。
中高端嬰童護理品牌Newpage增長迅速，業績貢獻逐步提升
根據久謙、飛瓜及公司披露的數據，2024年Newpage全渠道銷售額超過4.4億元，線上同比增長約135%，主要由明星單品蛋黃油面霜帶動，2024年單品線上GMV已超過2.4億元，佔品牌約60%；2025年1月Newpage抖音GMV同比增長224%，延續了高增長勢頭。同時，公司積極拓展唇週霜、身體乳等品類以及6~12歲、12~18歲的青少年人群，為品牌的成長打開了空間。Newpage的毛利率及淨利率均高於公司整體，其占比提升也有望優化公司的綜合盈利水平。
組織能力持續強化，多品類、多品牌集團成長空間廣闊
公司持續優化組織架構、加強人才梯隊建設，在此基礎上，根據官方公眾號，公司計劃在未來三年遵循“2+2+2”戰略，聚焦護膚、洗護、母嬰三大賽道，打造韓束、一葉子、極方、2032、紅色小象、一頁6大品牌，此外敏感肌護膚品牌安敏優也增長迅速，2024年線上GMV已破億元；未來10年，公司計劃佈局“大眾護膚、洗護个护、母嬰用品、皮膚醫療美容、彩妝、高端護膚+儀器”6大板塊，看好公司長期作為多品類、多品牌化妝品集團的廣闊成長空間。
風險提示：行業競爭加劇風險，渠道拓展進度不及預期，品牌轉型效果低於預期風險。
