根据FOREXBNB的报道，中金公司在其研究报告中宣布，对上美股份（02145）维持“跑赢行业”的评级和55港元的目标价，同时保持对该公司2024至2026年的盈利预测。目前股价对应的2025至2026年的市盈率（P/E）分别为13倍和11倍，而对应的市盈增长比（P/E）分别为20倍和17倍，存在53%的潜在上升空间。中金公司认为，上美股份的估值目前处于较低水平，且公司的第二增长曲线发展势头良好，建议投资者积极关注。
以下是中金公司的主要观点：
公司近况
近期，上美股份的基本面显示出积极的变化，主品牌韩束在抖音的第二梯队产品矩阵拓展顺利，天猫渠道的增长速度加快；第二梯队中的中高端婴童护理品牌Newpage和敏感肌护肤品牌安敏优的增长迅速；长期来看，公司在多品类、多品牌矩阵的布局日益完善。
主品牌韩束在抖音的第二梯队产品矩阵拓展顺利，天猫渠道增长速度加快
①抖音：红蛮腰系列的势头依然强劲，凭借高认知度和复购率在抖音上稳固了基本盘，同时白蛮腰、男士、彩妆系列的增长迅速，通过拓展功效、人群性别、品类，并结合日益精细化的渠道运营（分系列分品已建立35个自播号），进一步打开了抖音单品牌的增长空间。根据飞瓜数据，2024年韩束抖音GMV同比增长103%，达到68亿元，其中白蛮腰/男士/彩妆系列的占比分别同比提升了4/3/1个百分点至13%/4%/1%；2025年1月，韩束抖音以6.1亿的GMV再次成为美妆品牌Top1，其中白蛮腰/男士/彩妆系列的占比进一步提升至15%/6%/6%；
②天猫：大单品策略初步见效，带动增长速度加快。根据久谦数据，2024年12月韩束天猫GMV同比增长127%，环比10-11月显著提速，其中新品X肽系列（面霜、眼霜）自9月上市以来顺利培育，第四季度以近0.5亿的GMV贡献了天猫的16%，随着已有单品的持续放量，加上X肽精华等新品的推出，天猫渠道有望继续保持快速增长。
中高端婴童护理品牌Newpage增长迅速，业绩贡献逐步提升
根据久谦、飞瓜及公司披露的数据，2024年Newpage全渠道销售额超过4.4亿元，线上同比增长约135%，主要由明星单品蛋黄油面霜带动，2024年单品线上GMV已超过2.4亿元，占品牌约60%；2025年1月Newpage抖音GMV同比增长224%，延续了高增长势头。同时，公司积极拓展唇周霜、身体乳等品类以及6~12岁、12~18岁的青少年人群，为品牌的成长打开了空间。Newpage的毛利率及净利率均高于公司整体，其占比提升也有望优化公司的综合盈利水平。
组织能力持续强化，多品类、多品牌集团成长空间广阔
公司持续优化组织架构、加强人才梯队建设，在此基础上，根据官方公众号，公司计划在未来三年遵循“2+2+2”战略，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛道，打造韩束、一叶子、极方、2032、红色小象、一页6大品牌，此外敏感肌护肤品牌安敏优也增长迅速，2024年线上GMV已破亿元；未来10年，公司计划布局“大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤+仪器”6大板块，看好公司长期作为多品类、多品牌化妆品集团的广阔成长空间。
风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展进度不及预期，品牌转型效果低于预期风险。
