根据FOREXBNB的报道，兴证国际证券在其研究报告中首次给予龙蟠科技(02465)“增持”评级，并预测公司2024-2026年的归母净利润分别为-6.63亿、0.83亿和5.06亿人民币。截至2025年1月24日收盘，公司港股股价对应的2026年市盈率为4.8倍，市净率为0.74倍。从长远来看，公司通过优化磷酸铁锂产品结构，并从原材料自供、能源、费用等方面降低成本和提高效率，预计2025年国内订单将减少亏损或实现盈利；同时，随着印尼12万吨磷酸铁锂产能的逐步释放，公司将承接海外高价大单，带来额外利润，因此建议投资者关注。
以下是兴证国际证券的主要观点：
以磷酸铁锂业务为核心，减值夯实2024年业绩
从车用精细化学品起家，目前收入主要来自磷酸铁锂业务：2024年上半年，磷酸铁锂正极材料和车用精细化学品分别占公司收入的69.4%和27.2%，分别占公司毛利的22.5%和79.1%，而碳酸锂加工、日用化学品、氢能源等业务占比较小。2023年，公司在全球磷酸铁锂销量中的市场份额为6.5%；预计随着2024年产能的释放和销量的增长，市场份额将有所提升。
2024年利润夯实，符合预期：公司公告预计2024年归母净利润为-6.97亿至-5.95亿人民币（指引中枢为-6.46亿人民币），推算2024年第四季度归母净利润指引中枢为-3.43亿人民币，而第三季度归母净利润为-0.82亿人民币。第四季度亏损环比增加，一方面是由于产品存货、固定资产、应收账款、商誉减值计提的影响；另一方面是由于公司港股上市费用和少数股东金融负债等因素的影响。公司2024年的业绩夯实，有助于减轻2025年的压力。
海外磷酸铁锂产能稀缺，大单尽享溢价
印尼产能释放，具备稀缺属性：公司在印尼规划的磷酸铁锂产能为12万吨；其中一期3万吨产能已于2024年投产并完成审厂；预计公司印尼工厂2025年出货量将超过2万吨，2026年有望接近12万吨。目前印尼工厂由龙蟠科技控股并表，印尼国家主权财富基金也持有股份。由于海外磷酸铁锂正极材料产能稀缺，新产能从规划到批量出货的周期较长，龙蟠科技的先发优势明显。
与LGES、BlueOval签订大单，贡献增量利润：公司已与LGES、BlueOval（福特汽车旗下电池厂）签署供货协议，锁定印尼工厂的主要出货量；印尼工厂能源及人工成本较低，并享受税收优惠，可以抵消建设成本及原辅料运费稍高的负面影响；同时，海外订单具备溢价，预计将带来增量利润。其中，2024年2月子公司常州锂源与LGES签署的《长期供货协议》约定2024-2028年销售16万吨磷酸铁锂，且2025-2028年可能额外销售36万吨，总计52万吨；2024年12月，公司宣布敲定的销售额从16万吨提升至26万吨。
公司国内磷酸铁锂产能利用率高，客户资源优质
国内基地分布均衡：截至2024年末，公司国内磷酸铁锂名义年产能分别为江苏金坛4.5万吨、天津宝坻1万吨、四川蓬溪8.75万吨、山东菏泽5万吨、湖北襄阳5万吨。
聚焦优质客户：公司与宁德时代(300750.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、瑞浦兰钧(00666)、LGES等国内外主流电池公司建立了长期合作关系，客户资质优秀，需求持续增长。
产品有望结构性提价+公司降本增效，磷酸铁锂国内订单有望减亏或扭亏为盈。
高压密产品有望提价：随着快充动力电池及储能大电芯需求的持续增长，高压密磷酸铁锂正极材料可能存在结构性供需错配，不排除2025年小幅提价，叠加龙蟠高压密产品占比的提高，预计带动公司国内订单ASP回升。
降本增效：1)碳酸锂自供降本。公司与宁德时代合资建设4万吨碳酸锂冶炼产能，并收购山东美多电池拆解回收厂。2)磷酸铁自供降本。公司现有15万吨磷酸铁产能（山东菏泽、湖北襄阳），山东菏泽另有规划产能8万吨，旨在提高磷酸铁自供率并发挥规模效应。3)加工费降本。公司采取多项措施在天然气、电力、三费等方面降低成本。
车用精细化学品带来稳健盈利：公司通过龙蟠、可兰素、迪克等多个品牌，以及经销商、企业客户、贴牌客户、线上等多个渠道提供精细化学品；2023年公司柴油发动机尾气处理液、冷却液销量均位列中国内地第三。车用精细化学品市场总需求相对稳定，其中冷却液增速较高，得益于新能源车、数据机房、充电桩、换电站、储能电站等需求的景气；竞争格局相对稳定，为公司带来稳健盈利。
风险提示：印尼产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险，公司经营风险等。
