隨著美國私營部門去槓桿化、特朗普關稅政策的擴展以及市場對美聯儲降息預期的調整，美國國債市場可能正站在牛市的門檻上。
摩根士丹利的分析師團隊，由Matthew Hornbach領導，最近發布了一份研究報告，指出美國目前正遭遇三重“完美風暴”：私營部門去槓桿化進程加快、貿易摩擦的升級（特朗普預計在4月2日宣布對等關稅）以及市場對美聯儲降息路徑的重新評估。這些因素將導緻美國國債收益率進一步下降，10年期國債收益率可能降至3.85%甚至3.75%。
根據美聯儲3月13日發布的Z.1金融賬戶報告，2024年第四季度，美國私營部門正在經歷自金融危機以來最大規模的去槓桿化。
摩根士丹利的報告強調，儘管聯邦政府赤字佔GDP的比例在2024年第四季度達到了8.8%（這是2024年單季的最大增幅），但私營部門債務佔GDP的比例卻下降了2.4%。這種去槓桿化的趨勢表明企業和家庭正在減少債務負擔，經濟活動正在降溫。
更引人關注的是，這次去槓桿化涵蓋了所有非金融國內部門，包括家庭、非金融企業和州/地方政府。2024年第四季度是首次所有三個部門在同一季度同時減少槓桿，這種情況在金融危機期間也未曾出現。
摩根士丹利認為，私營部門槓桿的減少與美國大選的時間相吻合，這可能解釋了借貸活動的減少。同時，總統就職後貿易緊張局勢的加劇可能會限制任何反彈，正如資本市場活動的萎縮所顯示的那樣。私營部門債務增長的持續下降可能給美國經濟帶來挑戰，至少不代表美國經濟的正常運行。
摩根士丹利預計，特朗普關稅及其進一步擴展（預計在4月2日所謂的“解放日”宣布）可能會損害企業部門的信心。4月2日前後釋放的信息可能會減少與公告本身相關的不確定性，但同時也可能會增加貿易夥伴和其他經濟主體如何應對的不確定性。
這將導致投資者和企業經營者保持緊張情緒。貿易緊張局勢、地緣政治風險等因素，使得投資者尋求避險資產的需求增加。美國國債作為全球最安全的資產之一，自然成為了投資者的首選。
見聞此前也提到，美股大幅回調之際，投資者紛紛轉向美債尋求避險，2月份，美國債券基金流入量達到900億美元，接近股票基金的1260億美元的流入量。特別是“超短期”國債基金，今年超短期債券ETF流入的資金占到固收ETF流入總額的40%以上。避險資金的大幅流入也將對美債形成支撐。
摩根士丹利表示，隨著經濟下行風險的上升，目前對美聯儲政策的市場定價應該鼓勵更多投資者購買美國國債。市場隱含的政策利率低點仍遠高於美聯儲委員會成員所記錄的較長期中性利率。
摩根士丹利認為，美聯儲在2026年將政策利率降至3.0%的可能性越來越大，與其美國經濟基線預測一致，即明年政策利率將低於3.0%。隨著市場重新定價至更低的政策利率低點，美債收益率應進一步下跌：
截止發稿，10年期美債收益率報4.299%，較今年的高點下行超過50個基點。
