随着美国私营部门去杠杆化、特朗普关税政策的扩展以及市场对美联储降息预期的调整，美国国债市场可能正站在牛市的门槛上。
摩根士丹利的分析师团队，由Matthew Hornbach领导，最近发布了一份研究报告，指出美国目前正遭遇三重“完美风暴”：私营部门去杠杆化进程加快、贸易摩擦的升级（特朗普预计在4月2日宣布对等关税）以及市场对美联储降息路径的重新评估。这些因素将导致美国国债收益率进一步下降，10年期国债收益率可能降至3.85%甚至3.75%。
根据美联储3月13日发布的Z.1金融账户报告，2024年第四季度，美国私营部门正在经历自金融危机以来最大规模的去杠杆化。
摩根士丹利的报告强调，尽管联邦政府赤字占GDP的比例在2024年第四季度达到了8.8%（这是2024年单季的最大增幅），但私营部门债务占GDP的比例却下降了2.4%。这种去杠杆化的趋势表明企业和家庭正在减少债务负担，经济活动正在降温。
更引人关注的是，这次去杠杆化涵盖了所有非金融国内部门，包括家庭、非金融企业和州/地方政府。2024年第四季度是首次所有三个部门在同一季度同时减少杠杆，这种情况在金融危机期间也未曾出现。
摩根士丹利认为，私营部门杠杆的减少与美国大选的时间相吻合，这可能解释了借贷活动的减少。同时，总统就职后贸易紧张局势的加剧可能会限制任何反弹，正如资本市场活动的萎缩所显示的那样。私营部门债务增长的持续下降可能给美国经济带来挑战，至少不代表美国经济的正常运行。
摩根士丹利预计，特朗普关税及其进一步扩展（预计在4月2日所谓的“解放日”宣布）可能会损害企业部门的信心。4月2日前后释放的信息可能会减少与公告本身相关的不确定性，但同时也可能会增加贸易伙伴和其他经济主体如何应对的不确定性。
这将导致投资者和企业经营者保持紧张情绪。贸易紧张局势、地缘政治风险等因素，使得投资者寻求避险资产的需求增加。美国国债作为全球最安全的资产之一，自然成为了投资者的首选。
见闻此前也提到，美股大幅回调之际，投资者纷纷转向美债寻求避险，2月份，美国债券基金流入量达到900亿美元，接近股票基金的1260亿美元的流入量。特别是“超短期”国债基金，今年超短期债券ETF流入的资金占到固收ETF流入总额的40%以上。避险资金的大幅流入也将对美债形成支撑。
摩根士丹利表示，随着经济下行风险的上升，目前对美联储政策的市场定价应该鼓励更多投资者购买美国国债。市场隐含的政策利率低点仍远高于美联储委员会成员所记录的较长期中性利率。
摩根士丹利认为，美联储在2026年将政策利率降至3.0%的可能性越来越大，与其美国经济基线预测一致，即明年政策利率将低于3.0%。随着市场重新定价至更低的政策利率低点，美债收益率应进一步下跌：
截止发稿，10年期美债收益率报4.299%，较今年的高点下行超过50个基点。
