在全球市場因特朗普政策的不確定性而波動時，新興市場面臨的系統性風險再次顯現。
本週二，印尼股市經歷了十多年來最大的單日跌幅，原因是市場猜測該國備受尊敬的財政部長可能辭職；緊接著第二天，土耳其里拉貶值超過10%，原因是土耳其当局在一场更广泛的反对派打压行动中拘留了总统埃尔多安最显著的政治对手。
2013年，摩根士丹利將五個對外國資本流動特別敏感的大型發展中國家定義為“脆弱五國”（包括印尼、土耳其、南非、印度和巴西）。這些國家對外來資本的依賴，以及所謂的“雙赤字”（經常賬戶赤字和財政赤字），使其容易受到市場情緒劇烈變化的影響。
儘管此後一些人認為這些國家不再脆弱，但近期的暴跌說明，其根本性弱點並未完全消失。
對於投資者來說，這暗示著在特朗普威脅提高關稅的陰影下，新興市場投資的風險正在增加，只有那些能夠展現穩定和可靠性的國家才能吸引資金。
印尼和土耳其的拋售並非無端發生。印尼總統普拉博沃雄心勃勃地計劃創建一個新的主權財富基金Danantara Indonesia，模仿新加坡的投資機構淡馬錫控股，這一舉動已經引起投資者警惕。
分析認為，雅加達已有一個價值200億美元的財富基金，但普拉博沃想要更多。新基金是一個完全不同的實體，最終將管理9000億美元資產，並容納包括石油和天然氣生產商Pertamina、PT Telkom Indonesia和PT Bank Mandiri在內的國有企業。自2月24日Danantara成立以來，Bank Mandiri市值已蒸發約三分之一。
投資者現在擔心，印尼正在失去前總統佐科·維多多執政期間建立的財政紀律。法律將政府預算赤字限制在國內生產總值的3%，但這對於普拉博沃的大型計劃和雄心勃勃的8%增長目標來說遠遠不夠。Danantara可能成為表外借貸和支出的後門渠道。分析師擔憂印尼人會因此恐慌，從Danantara控制的三大國有銀行中撤出存款。
根據英國《金融時報》19日報導，土耳其警方逮捕了伊斯坦布爾市長Ekrem İmamoğlu，他是總統埃爾多安的主要政治對手。這一行動被反對派描述為“政變企圖”。
雖然土耳其的動盪是政治性質而非經濟性質，但國際資金流動至關重要。去年，土耳其被視為一個巨大的成功故事，與其他難以吸引海外投資者的新興市場形成鮮明對比。
彭博數據顯示，今年1月，外國人持有超過10%的政府債務，達到2019年以來的最高水平。結果，當他們規避風險並解除頭寸時，拋售尤為猛烈。
2013年，摩根士丹利指出五個對外國熱錢流動特別敏感的大型發展中國家。對海外資本的依賴加劇了所謂的"雙赤字"——經常賬戶和財政赤字——可能使這些市場容易受到情緒急劇轉變的影響。
分析認為，儘管近年來投資者改變了敘事，一些人認為這些成員國不再脆弱，但"脆弱五國"的基本弱點並未完全消失。
印尼的經常賬戶去年重新陷入赤字，而財政赤字的真實水平已成為一個大謎團。與此同時，隨著埃爾多安主導政治格局，他非常規的經濟理論繼續存在，土耳其每隔幾年就會出現一次急劇的繁榮與蕭條。
毫無疑問，全球資產管理者正在尋找美國以外的替代選擇，這可能是發展中國家的一個好機會。然而，資金只會流向被認為穩定和安全的目的地。
要吸引海外資本，印尼和土耳其需要減輕——而不是放大——它們的脆弱性。在特朗普威脅提高關稅的陰影下，市場對於"雙赤字"國家已不再寬容。
