美元避險屬性瓦解，歐洲投資者面臨巨大損失

德意志銀行(Deutsche Bank)警告稱，由於美元與美國股市之間的傳統負相關關係正在瓦解，歐洲投資者正面臨著巨大的投資損失。美元今年未能像過去那樣在美國股市下跌時提供避險，這引發了人們對未對沖美元資產的重新評估。瑞銀(UBS)指出，對“美國例外論”的质疑正在动摇全球投资者對美国资产的信心，可能導致大規模的美元拋售。这對投资者来说意味着，他們需要重新評估其投資組合的風險敞口，並警惕美元貶值的潛在風險。

德銀髮現，歐洲投資者目前在其S&P 500持倉上的損失，已經達到了2022年因通貨膨脹引發的30%拋售時的水平。然而，與以往不同的是，即使美國股市下跌，美元也未能像過去一樣出現反彈。相反，美元今年的疲軟加劇了潛在資產的損失，而不是起到對沖作用。

美國例外論的衰落與美元的脆弱性

瑞銀(UBS)此前的報告已經敲響了警鐘。該行指出，曾經支撐美元霸權的“美國例外論”正面臨嚴峻考驗。中國在科技和人工智能領域的崛起、美國經濟增長預期的下降(受貿易摩擦和緊縮財政政策影響)，以及歐洲雄心勃勃的安全政策引發的財政支出和增長加速的希望，都在挑戰美國資產的“超配”地位。這些因素正在動搖過去十多年建立起來的對美國資產的過度配置。

瑞銀警告說，約14萬億美元的美國無對沖資產面臨風險。如果外國投資者減持5%，可能引發7000億美元的美元拋售。美元可能因外國投資者對美國資產信心的下降而面臨貶值壓力，尤其是在歐洲投資者大幅增加美國股票持有量的背景下，歐元可能成為美元的主要對手貨幣。

美銀的報告也顯示，美元看跌情緒與投資者的美元敞口之間的差距，達到了2020年時的水平，這預示著美元可能進一步下跌。美元人氣已急劇逆轉至2021年以來最悲觀。該行分析師Adarsh Sinha表示：“雖然倉位已轉為空頭，但嚴重滯後於情緒的巨變。”

美元為何貶值?

德銀認為，美元走弱，一方面可歸咎於對美國財政、經濟增長和美聯儲(Fed)預期的向下重新定價。另一方面，特朗普政府諸多挑戰國際現有秩序的言論，也可能正在破壞美元的避險地位。

如果美國股市和美元之間的這種相關性瓦解持續下去，將引發歐洲(和全球)資產管理者對未對沖風險資產美元敞口多元化收益的更深入討論。一些新聞報導暗示，這種情況可能已經開始。這意味著大幅減少美元敞口的可能性正在增加。

值得關注的是，雖然眼下華爾街熱議的“海湖莊園協議”可能會削弱美元，但德銀認為，那些破壞美元經濟基礎的政策，也會實現同樣的效果。

資金或回流歐洲和新興市場

歐洲投資者是美國股票的最大持有者，持有約4.6萬億美元，其次是加拿大(2萬億美元)、英國(1.9萬億美元)日本人(1.1萬億美元)。如果歐洲經濟復甦和財政政策的支持能夠持續，這些資金可能會成為美元的“潛在威脅”。

目前，外國投資者對美國股票的外匯對沖比例僅為20%，固定收益為50%。這意味著大部分美國資產暴露在外，未進行對沖。一旦市場情緒逆轉，這些未對沖的資產可能會迅速引髮美元拋售。

隨著“美國例外論”的動搖，全球資本流動的格局正在發生變化。欧洲投资者对美国股票的持有量在过去几年显著增加，但隨著欧洲经济前景的改善和财政政策的支持，部分資金可能會回流歐洲。此外，新興市場投資者也在重新評估其投資組合，部分資金可能會流向亞洲和其他新興經濟體。