FOREXBNB獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持同程旅行(00780)“買入”評級，基本維持公司24-26年營收分別為172.63、201.95、231.34億元，經調整歸母淨利分別為27.40、32.52、38.72億元。
光大證券主要觀點如下：
24Q3業績保持高增，核心OTA利潤率提升：
24Q3公司營收49.91億元，同比+51%;實現經調整淨利潤9.1億元，同比+46.6%;營收與經調整淨利均超公司先前指引。核心OTA營收達到40.13億元，同比+22%;度假业务營收達到9.79億元，季比+36%，亦超公司此前指引。24Q3公司的经调整净利润率季比增长2.7pcts至18.2%;核心OTA利潤率達到31.3%，同比+5.9cpts，季比+6.8pcts。
利潤率成長主要是由於：1)住宿板塊收窄用戶補貼，推動酒店net take rate水平提升;2)優化國際業務投資策略，注重收益管理和更精準的定價策略，國際業務對利潤率的負面影響減弱;3)調整銷售費用的使用者投放重點，微信端針對老客進行補貼優化。24Q3公司銷售費用率達到29.4%，同比-9.1pcts，季比-6.0pcts。4)24Q3度假業務達到損益兩平，利潤率為2.4%，減輕對利潤端的拖累。
用戶價值提昇明顯，加速開拓新流量與國際業務：
自2023年以來，公司持續深挖用戶價值，取得較好成效：1)24Q3該公司的平均月付費用戶數為4640萬人，同比+5%;2)截至2024年9月底，公司的用戶購買頻次每年超過8次，而2019年的用戶購買頻次約5.5次;3)24Q3公司的ARPU增長至約70元人民幣，同比+53%;4)24Q3的GMV變現率提升至6.9%，同比+2.2pcts。
另外，公司透過自有APP持續拓展新增高質流量。24年國慶前，APP的每日活躍用戶突破300萬，創歷史新高。根據Questmobile，2023年8月至2024年8月，同程旅行APP的流量貢獻從4%提升至8%。國際業務方面，公司在新加坡成立了海外總部，24年中期推出國際旅遊預訂平台——HopeGoo。目前公司的國際業務營收貢獻尚低，未來可望逐漸提升營收規模與獲利能力，擴大在全球市場的份額。
OTA業務24Q4有望維持雙位數成長，後續重點在於獲利能力提升：
住宿預訂板塊，24年國慶期間公司住宿預訂量年增，該行預計24Q4飯店的net take rate年比亦將增長，24Q4公司住宿預訂營收預計將維持年比雙位數成長。交通預訂板塊：1)根據航班管家，24年10/11月中國民航的旅客運輸量分別較去年同期+15.2%/15.4%，產業趨勢向好。
24年國慶期間公司的機票預訂量年增，本公司的機票輔營產品豐富，尤其是保險產品的銷售率穩定，機票預訂量成長可望帶動輔營產品銷售，繼而推動機票預訂營收成長，該行預計24Q4公司的機票預訂營收也將維持年比雙位數成長。2)火車票預訂方面，公司透過優化彗行系統持續提升火車票業務變現能力。
綜上，該行預計24Q4公司的核心OTA業務營收將維持年比雙位數成長。考慮到公司的用戶策略改變，後續重點關注公司透過優化費投效率，提升用戶價值，驅動獲利能力成長的進展。
