FOREXBNB獲悉，中國銀河證券發布研究報告稱，維持同程旅行(00780)“推薦”評級，預計2024-2026調整後淨利為27億元/36億元/45億元。公司出境遊業務拓展進程良好，補貼力道逐漸回收和精細化投放下銷售及行銷開支在營收中佔比大幅下降，同時takerate持續改善，公司未來業務增量及獲利能力均有大幅提升空間。

事件：本公司發布第三季業績報告。3Q24公司實現營收49.9億元/同比+51.3%，整體增速超越先前預期;核心OTA業務營收40.1億元/同比+21.6%，符合預期;歸母淨利潤7.9億元/同比+55.5%;Non-GAAP淨利潤9.1億元/同比+46.6%。

中國銀河證券主要觀點如下：

飯店takerate提升推動板塊營收成長，國際機票及地面交通營收成長強勁。

分板塊來看：1)住宿預訂板塊營收13.8億元/同比+22.2%，營收增速優於ADR和整體飯店間業量成長速度，主要受益於酒店takerate的提升，同時國際間夜數同比+130%。;2)交通票務實現營收20.3億元/同比+20.6%，收入達到歷史新高，主要得益於國際機票票量年增超110%，同時透過完善慧行智慧旅行系統提高火車票務的變現能力;3)其他收入達6.1億元/同比+23.7%，主要受酒管業務及線上度假業務的強勁成長。4)度假板塊實現營收9.8億元。

本公司付費用戶增勢穩定，3Q出遊旺季拉動ARPU值提升。

截至3Q24，公司平均月付費用戶達4640萬人/同比+5%;年付費用戶/年累計服務用戶分別達到2.3億人/18.8億人，同比+3.4%/19.9%;3Q24ARPU為70元左右，季比提高約6元。本公司不斷完善微信生態系統，積極推廣自有APP，在穩定存量客戶的同時著重發掘現有客戶業務的變現能力，提高消費頻率和ARPU值。

公司整體投放與補貼效率提升，核心OTA業務獲利能力再增強。

3Q24本公司毛利率為63%/同比-11.2pct/季比-1.2pct。費用端來看，服務開發開支/銷售及行銷開支/行政開支分別為5.1億元/14.7億元/3.3億元，在營收中佔比為10%/29%/7%，佔比-4pct/-9.1pct/+0.6pct，季比-1.5pct/-6pct/+0.2pct，預計主要得益於補貼和廣告投放精細化和takerate的持續改善。整體效率優化下，3Q24Non-GAAP淨利率為18%/同比-0.6pct，核心OTA平台Margin為31%/同比+6pct/季比+7pct，為疫后新高，同時也優於疫前同期水平。