FOREXBNB獲悉,中金發布研究報告稱,預計光大環境(00257)2024-2025年歸母淨利分別為41.0億港幣/43.6億港幣,同比-7.5%/+6.5%,EPS分別為0.67港幣/0.71港幣,CAGR為-0.9%,增速下降來自於建設收入壓降、危廢減損帶來的獲利壓力。雖然獲利承壓,但该行认為长期健康的现金流更具价值,同時化債、国补回款将提振公司作為环保龙头的估值,因此給予“跑贏業”評級,基於DCF估值給予4.80港幣目標價。

中金主要觀點如下:

國內環保龍頭,垃圾發電產能第一;歷經環保黃金發展階段搶先優質區位,經營效率領先。

公司為光大集團旗艦環保企業,以垃圾發電、水務、生物質利用為主業,2023年末總資產、收入均為上市環保企業第一,垃圾發電產能份額約為16%。在2010-2020年環保發展黃金期,公司積極提升負債擴大產能,搶佔江蘇、山東等經濟發達地區優質項目,東南省份產能佔比超過60%。營運時代下,公司內部治理能力突出,垃圾發電營運效率優於同業。該行認為公司率先搶佔優質區位項目,量價支撐有保障,價格負擔能力強,具備長期獲利、現金流競爭力。

積極壓降建造收入,獲利可望觸底企穩,轉型階段應關注更健康的現金流表現。

疫情後因產業投資放緩,都市化率較高,公司在建工程經濟性低於預期,因此主動壓降在建收入,向營運模式轉型,2023年營運收入佔比已經達58%。向前看,該行認為進入營運時代後,獲利隨著資本開支下降後降幅可望逐步企穩,應當更重視長期健康的現金流表現。另外,本公司積極拓展供熱、供汽,輕資產EPC業務等業務新模式。

市場關注自由現金流轉正,低估值下港股股息率具吸引力。

該行認為隨著資本開支降低,國補回款趨勢向好,公司2024年自由現金流可望轉正,後續將進入現金流充沛的成熟營運階段,分紅水平可能會相應提高。本公司擁有長期良好的分紅傳統,2018年以來分紅率在30%以上。該行認為2019年至今,估值已充分體現市場對於轉型帶來的業績壓力的擔憂,進入營運期後分紅水平如果穩定提升,低估值下將具備股息吸引力。

該行與市場的最大不同?對公司2024-2025年現金流修復確定性更樂觀。

潛在催化劑:財政發力地方政府化債,催化估值修復;新能源補貼回國落地。

風險

再生能源補貼回收不如預期、新能源電價補貼退坡、地方財政壓力導致回款不如預期、分紅表現不如預期、宏觀經濟波動需求走弱。