FOREXBNB獲悉，國泰君安海外策略首席分析師陳熙淼於國泰君安2025投資策略主論壇上表示，2025年港股市場應對外部衝擊的敏感度將可望下降，應更重視回歸對自身邏輯的關注。對於2025年港股走勢，判斷以N字型震盪向上格局為主，階段內不乏彈性機會。2025年仍應積極尋找結構，配置上以槓鈴策略向兩頭的權重偏移為主，需更重視配置節奏，同時重視部分內需品的修復機會。
產業配置，推薦以下主線：1)優質成長：中期看好EPS改善的港股網路龍頭，經濟磨底企穩期具備估價修復空間，以及產業政策支持下，產業鏈自主可控能力提升、獲利有韌性或景氣回升的成長股，包括醫藥/電子/汽車/新能源；2)“改善型”內需品：受益消费需求企稳与化债等政策的部分內需品，平價消費/家電/機械/環保/大樓/建材等；3)低位佈局高分紅，但2025年更重節奏：無風險利率下行，高分紅具備中期配置價值，但2025年需更重節奏。優選分子端穩定性，並兼顧央國企併購重組線索，包括金融/能源/電信/公用等；4)下半年地產鏈預期修復機會：2025年H2房地產投資年減幅收窄，而關稅加徵效果逐步顯現出口端承壓下政策預期或迎改善，關注地產鏈修復機會。
2024年港股市場回顧：預期反覆下港股走勢一波三折，全年中樞震盪向上，南向定價能力提升。2024年，海外降息週期開啟，分母端流動性邊際寬鬆，國內政策端釋放正面訊號提振企業獲利預期，市場風險情緒改善，港股市場在2024年4-5月、8-10月初兩次進行反彈行情，全年來看，港股市場中樞震盪向上。目前港股估值仍處低位，恆生指數預測本益比僅9倍，處於歷史-1倍標準差下方。前期經濟悲觀預期計價已較充分，2025年海外流動性邊際寬鬆與國內經濟穩定背景下，估值修復空間較大。而2024年港股市場的正面表現與向上彈性，扭轉了過去幾年行情低迷之後，部分投資人對港股市場的態度與信心。2024年南向資金作為核心增量資金佔據港股交易主導：南向資金全年貢獻港股市場約44.2%的成交佔比。2024年11月，南向資金增配港股市場力度創2021年初以來近四年單月最高值。2025年，這一正向趨勢可望延續，而南向資金對港股市場定價能力的提升，或也意味著中期維度，港股市場環境的改善。
2025年核心外部變數：川普關稅2.0與匯率波動影響離岸市場趨勢，但本輪港股基本面及出口鏈表現預計韌性較強。川普內閣2.0班底成型，主張“保護美國。另外2025年伴隨潛在加關稅政策落地，或對應人民幣匯率調整壓力，預計2025年央行將防範匯率超調風險，具備容忍度的同時維持匯率相對穩定。1)關稅方面，川普第一任期內加徵關稅政策對港股影響較大，2018年周期製造與成長風格受衝擊，高分紅板塊表現相對抗跌。2019年貿易關係緩和後，出口鏈產業估值率先修復回升。2)2018年至今，人民幣兌美元匯率主要下行期，港股均面臨調整壓力，而一旦匯率企穩/反彈，港股通常跟隨表現，且成長彈性更大。作為離岸市場，港股有海外業務的公司數量較多佔比達40%以上，因此關稅2.0下，港股市場潛在風險敞口較高。但近年港股上市公司已降低對美業務依賴度，目前收入佔比僅不到2%。且經歷上一輪貿易摩擦後，產業層面應對經驗更足：無論在全球化產能佈局、提升供應鏈自主可控能力、多樣化出口目的地及提升內需業務佔比等方面，相關出口鏈產業抗風險能力均有提升。另外，依托產品可替代性低+海外產能佈局，部分產業近年對美收入仍韌性較強。
2025年影響港股市場的核心變數在於人民幣匯率波動，以及外部關稅加碼、內部提振消費需求必要性提升的脈絡下，國內政策端對沖力度，包括財政和產業兩方面。國內政策基調轉向奠定市場樂觀預期基礎，港股配置思路更應回歸內部自身。分子端：2025年國內經濟以進促穩，依托財政發力可望實現平穩成長，帶動居民消費需求改善，服務消費和平價消費可望受益，港股企業獲利成長，預計全年恆指EPS年成長-2~3%。分母端：海外央行降息週期開啟，2025年美債利率方向趨勢下行，預計港股分母端受益、流動性邊際寬鬆，外資仍有回流動力和配置新興市場需求，但考慮美元指數和人民幣匯率波動，利好仍有波折。外部擾動仍將構成2025年港股市場的核心風險因素，體現在匯率層面，預計中國央行2025年在積極防範匯率超調的同時，或仍存在5%左右的匯率貶值容忍區間。
展望2025年，港股市場來自外部環境的擾動因素延續，仍將圍繞海外通膨下的聯準會降息節奏、強美元、關稅等領域政策限制、大國博弈摩擦等陸續展開，但國內政策思路明確，依托財政帶動發力下經濟預期可望穩，分子端企業獲利有改善動能，且產業鏈因應能力提升。2025年港股市場應對外部衝擊的敏感度將可望下降，應更重視回歸對自身邏輯的關注。對於2025年港股走勢，判斷以N字型震盪向上格局為主，階段內不乏彈性機會。2025年仍應積極尋找結構，配置上以槓鈴策略向兩頭的權重偏移為主，需更重視配置節奏，同時重視部分內需品的修復機會。
港股配置思路：更多向內部確定性傾斜，重視能率先走出成長邏輯的港股優質資產，同時受惠於內需改善的相關品種具備投資機會。結構上，在經濟內循環與逆全球化趨勢中能夠率先實現穩態與成長的產業，將有望實現修復與重估：產業景氣回升、自身邏輯強化、自主可控能力增強。風格層面，全年重點看好低估的優質成長，高分紅仍有中期配置價值，但2025年高分紅需重視節奏。2025年Q1市場階段逆風，看好高分紅，及受益內需政策發力有改善的領域。2025年H2，伴隨市場對經濟和政策預期穩定，傳統鏈條將迎來預期修復機會。
