FOREXBNB获悉，国泰君安海外策略首席分析师陈熙淼于国泰君安2025投资策略主论坛上表示，2025年港股市场应对外部冲击的敏感度将有望下降，应更重视回归对自身逻辑的关注。对于2025年港股走势，判断以N字型震荡向上格局为主，阶段内不乏弹性机会。2025年仍应积极寻找结构，配置上以杠铃策略向两头的权重偏移为主，需更注重配置节奏，同时重视部分内需品的修复机会。
行业配置，推荐以下主线：1)优质成长：中期看好EPS改善的港股互联网龙头，经济磨底企稳期具备估值修复空间，以及产业政策支持下，产业链自主可控能力提升、盈利有韧性或景气回升的成长股，包括医药/电子/汽车/新能源；2)“改善型”内需品：受益消费需求企稳与化债等政策的部分内需品，平价消费/家电/机械/环保/建筑/建材等；3)低位布局高分红，但2025年更重节奏：无风险利率下行，高分红具备中期配置价值，但2025年需更重节奏。优选分子端稳定性，并兼顾央国企并购重组线索，包括金融/能源/电信/公用等；4)下半年地产链预期修复机会：2025年H2房地产投资同比降幅收窄，而关税加征效果逐步显现出口端承压下政策预期或迎改善，关注地产链修复机会。
2024年港股市场回顾：预期反复下港股走势一波三折，全年中枢震荡向上，南向定价能力提升。2024年，海外降息周期开启，分母端流动性边际宽松，国内政策端释放积极信号提振企业盈利预期，市场风险情绪改善，港股市场在2024年4-5月、8-10月初两次开展反弹行情，全年来看，港股市场中枢震荡向上。当前港股估值仍处低位，恒生指数预测市盈率仅9倍，处于历史-1倍标准差下方。前期经济悲观预期计价已较充分，2025年海外流动性边际宽松与国内经济企稳背景下，估值修复空间较大。而2024年港股市场的积极表现与向上弹性，扭转了过去几年行情低迷之后，部分投资者对港股市场的态度与信心。2024年南向资金作为核心增量资金占据港股交易主导：南向资金全年贡献港股市场约44.2%的成交占比。2024年11月，南向资金增配港股市场力度创2021年初以来近四年单月最高值。2025年，这一积极趋势有望延续，而南向资金对港股市场定价能力的提升，或也意味着中期维度，港股市场环境的改善。
2025年核心外部变量：特朗普关税2.0与汇率波动影响离岸市场走势，但本轮港股基本面和出口链表现预计韧性更强。特朗普内阁2.0班底成型，主张“保护美国。此外2025年伴随潜在加征关税政策落地，或对应人民币汇率调整压力，预计2025年央行将防范汇率超调风险，具备容忍度的同时维持汇率相对稳定。1)关税方面，特朗普第一任期内加征关税政策对港股影响较大，2018年周期制造和成长风格受冲击，高分红板块表现相对抗跌。2019年贸易关系缓和后，出口链行业估值率先修复回升。2)2018年至今，人民币兑美元汇率主要下行期，港股均面临调整压力，而一旦汇率企稳/反弹，港股通常跟随表现，且成长弹性更大。作为离岸市场，港股有海外业务的公司数量较多占比达40%以上，因此关税2.0下，港股市场潜在风险敞口较高。但近年港股上市公司已降低对美业务依赖度，目前收入占比仅不到2%。且经历上一轮贸易摩擦后，产业层面应对经验更足：无论在全球化产能布局、提升供应链自主可控能力、多样化出口目的地及提升内需业务占比等方面，相关出口链行业抗风险能力均有提升。此外，依托产品可替代性低+海外产能布局，部分行业近年对美收入仍韧性较强。
2025年影响港股市场的核心变量在于人民币汇率波动，以及外部关税加码、内部提振消费需求必要性提升的背景下，国内政策端对冲力度，包括财政和产业两方面。国内政策基调转向奠定市场乐观预期基础，港股配置思路更应回归内部自身。分子端：2025年国内经济以进促稳，依托财政发力有望实现平稳增长，带动居民消费需求改善，服务消费和平价消费有望受益，港股企业盈利实现增长，预计全年恒指EPS同比增长-2~3%。分母端：海外央行降息周期开启，2025年美债利率方向趋势下行，预计港股分母端受益、流动性边际宽松，外资仍有回流动力和配置新兴市场需求，但考虑美元指数和人民币汇率波动，利好仍有波折。外部扰动仍将构成2025年港股市场的核心风险因素，体现在汇率层面，预计中国央行2025年在积极防范汇率超调的同时，或仍存在5%左右的汇率贬值容忍区间。
展望2025年，港股市场来自外部环境的扰动因素延续，仍将围绕海外通胀下的美联储降息节奏、强美元、关税等领域政策限制、大国博弈摩擦等陆续展开，但国内政策思路明确，依托财政带动发力下经济预期有望企稳，分子端企业盈利有改善动能，且产业链应对能力提升。2025年港股市场应对外部冲击的敏感度将有望下降，应更重视回归对自身逻辑的关注。对于2025年港股走势，判断以N字型震荡向上格局为主，阶段内不乏弹性机会。2025年仍应积极寻找结构，配置上以杠铃策略向两头的权重偏移为主，需更注重配置节奏，同时重视部分内需品的修复机会。
港股配置思路：更多向内部确定性倾斜，重视能够率先走出成长逻辑的港股优质资产，同时受益于内需改善的相关品种具备投资机会。结构上，在经济内循环与逆全球化趋势中能够率先实现稳态与增长的行业，将有望实现修复与重估：行业景气回升、自身逻辑强化、自主可控能力增强。风格层面，全年重点看好低估的优质成长，高分红仍有中期配置价值，但2025年高分红需重视节奏。2025年Q1市场阶段逆风，看好高分红，及受益内需政策发力有改善的领域。2025年H2，伴随市场对经济和政策预期企稳，传统链条将迎来预期修复机会。
