高盛認為，在政策刺激、企業獲利改善、公司回購提升等多項利好共同作用下，中國股市明年可望反彈，2025年MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲15%和13%。

短期內高盛更加青睞A股。分析師認為，相比港股，A股對於政策放寬和個人投資資金流的敏感度較好。而受海外因素及國內政策落實影響，明年第一季後才是配置港股更好的時間點。板塊方面，分析師建議投資人專注於消費領域、新興市場出口商、特定新技術以及股東回報策略等主題。

“最極端風險情境已被排除”

高盛首席華人股票策略師劉勁津(Kinger Lau)團隊在11月18日的年度策略報告中表示，在政策刺激下，國內明年消費和部分投資領域可望成長。受益於更有針對性的財政支出和消費補貼、服務業恢復及金融資產價格上漲帶來的正向財富效應，消費成長可望從今年的3.8%反彈到明年的5%。

高盛表示，自9月政治局會議以來，市場最極端風險情境已被排除：

正如9月簡報中傳達的那樣，政策目標已從遏制風險轉向維護成長。

政策因應措施以一攬子形式進行協調和交付，而非零散的方式。

政策越來越注重需求面措施，因此政策的乘數效應可能更偏向國內，外在溢出效應較低。

刺激措施由中央政府和中央銀行主導和發起;為提振股市採取了前所未有的創新舉措。

高盛認為，目前投資者已從政策“預期階段”過渡到“確認階段”，這意義需要看到政策細節才能進一步提升信心。

分析師預計明年進一步放寬貨幣政策，包括降準和降息，財政赤字將繼續擴張以支持房地產去庫存、地方政府債務置換、銀行資本重組與刺激消費投資。

財政赤字擴大對企業獲利也有帶動作用。高盛估算，每增加1兆元的財政赤字(相當於GDP的0.8%)，可能會推動隔年EPS成長2個百分點。

在市場關注的出口問題上，高盛目前預計2025出口量將在2024年高基數的基礎上基本持平，對其他國家的出口成長將抵銷對美出口的不利影響。

從經濟主題來看，高盛認為在政策支持下，消費和基礎設施可能會成為市場利潤的關鍵貢獻者，而隨著低基數效應開始發揮作用，房地產市場對獲利的拖累可能會有所緩和。在某些情境下，政策驅動的供給面改革也可以透過更健康的利潤率使得諸如汽車、太陽能和其他一些資​​本密集型行業受益。

外資影響減弱，內資將扮演主導地位

高盛認為，考慮到外資目前對中國市場仍處於低配狀態，內資明年對於市場的影響力可能進一步擴大。

在2020年後，海外對沖基金在中國市場的配置經歷了幾輪快速波動，目前淨多頭/總敞口分別為7.1%/5.6%，處於5年平均值的11%/22%分位數，反映其仍以短期機會為導向。在長線資金方面，全球3.5兆美元的共同基金資產對中國股票的配置同樣不足。

但受益於45兆元的家庭存款盈餘和監管支持，國內投資人有較大潛力增加股票配置。國家隊約佔A股市值的5.4%，未來可能透過國家穩定基金進一步加強參與力度。

上市公司回購也將利好股市。2024年第三季，中國A胯總和H股市場的股票回購額均創歷史新高，分別達到230億美元。高盛預測2025年回購總額將接近翻倍，達到700億美元。這主要得益於政策推動(央行3000億元再貸款支持)、穩健的經營現金流，以及仍較高的權益資本成本。

短期更看好A股，港股要等第一季末

高盛認為，A股和港股在全球股票範圍內仍處於較低的估值水平，吸引力還是非常大的。

目前明晟中國指數(MSCI China)相對於已開發市場(DM)和中國外的新興市場(EM e-China)股票分別有46%和23%的折價，儘管明年獲利成長相近甚至更好，但這兩個折價水平均處於各自歷史範圍的高位。

高盛預計，政策引發的資金流動調整可能在2025年加速，企業、境內個人投資者、南向資金和政府類投資機構可能加大股市持股。明年MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲15%和13%，每股獲利(EPS)的增長分別為7%和10%左右。

由於對政策寬鬆較敏感，且受外部風險的影響較小，高盛短期內更偏向A股。高盛預計港股的交易改善需要等到2025年第一季末，屆時海外風險和國內政策寬鬆的清晰度可能會更加明確。

產業配置：跟著消費者走

在產業配置方面，高盛建議投資者重點關注，政府消費、新興市場出口商、精選新科技及股東回報等主題。

高盛表示，在政策驅動下，预计政府消费支出将显著回升，受益領域包括汽車、零售/服務、醫療設備及基礎設施項目。數位經濟、綠色能源及智慧製造等政府支援領域也值得重點關注。

高盛特別強調，儘管高股息等關注股東回報的市場主題過去一年的已實現強勁的市場回報率，但這主題2025年依然值得投資人關注：

目前已有明確的政策和交付方式，以提高股東回報;上市公司向股東返還現金的能力看起來很有希望。

近50%的上市國營企業市值由政府相關實體持有，派息率每上升1個百分點，財政收入可增加230億元人民幣;

中國債券殖利率下降，提高了即時現金回報的吸引力;在投資組合中減持股票的國內機構投資人對穩定收入的可能結構性需求;

更多以股息為導向的 ETF 已經籌集，從而增加了對高收益股票的需求。

本文來源：華爾街見聞;FOREXBNB編輯：李佛。