“川普2.0”時代，明年聯準會怎麼降息？高盛和市場看法不一。

12月1日，高盛發布的報告顯示，分析師Jan Hatzius及其團隊對500多位市場參與者進行了調查，將高盛的預期與投資者（市場）的預期進行比較，以更好地了解市場定价中所反映的政策预期。

根據報告，高盛和市場就川普政策對美國移民、財政政策方面的影響存在共識，但就聯準會明年的降息路徑存在分歧。

高盛預計聯準會將在2025年第一季連續降息，然後逐漸放緩步伐，在6月亮盤9月進行最後兩次降息，受訪者的預期則較為鷹派。

高盛並不贊同市場較為鷹派的預期，一方面，高盛認為，川普政策不太可能造成足以阻止降息的巨大通膨；另一方面，高盛認為市场低估了大幅度政策变化可能对金融市场造成的重大冲击风险，這種衝擊可能會引發類似2019年“保險式降息”的反應。

分歧：高盛認為市場對聯準會降息預期過於鷹派

高盛和受訪者對川普新政府可能採取的財政政策看法相似，但是，對於政策改變所帶來的貨幣政策前景，二者看法不一。

高盛預計，聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）將在2025年第一季連續降息，然後逐漸放緩步伐，在6月亮盤9月進行最後兩次降息。

受訪者的預期則較為鷹派，高盛並不認同，原因有二：

第一，高盛認為川普新政府的政策不太可能造成足以阻止降息的巨大通膨。

高盛認為，雖然移民減少可能會對僱用大量移民的行業的工資和物價產生上行壓力，但對整體工資和物價的影響較為溫和，因為移民在增加需求的同時也增加了供給。

另外，高盛預期，新政府的財政刺激較為溫和，對通膨幾乎沒有影響。並且，基準情況下，關稅也只會產生適度且一次性的影響。

第二，高盛認為市場低估了大幅度政策變動可能對金融市場造成的重大衝擊風險，這種衝擊可能會引發類似2019年“保險式降息”的反應。

例如，10%的普遍關稅對貨幣政策的影響可能是雙向的：通膨暫時上升但經濟成長放緩。在上一輪貿易摩擦力中，聯準會最終優先考慮了成長風險，將聯邦基金利率下調了75個基點。

共識：淨移民小幅減少、減稅政策延續、稅收減免增加

高盛預計，川普新政府將收緊移民政策——疫情前，美國的淨移民平均每年約為100萬人，高盛預計到2025年，這數字將降至每年75萬人，僅比疫情前略低，因為行政措施在法律和後勤上都存在一定的限制。

根據高盛的調查，約有一半的受訪者預計淨移民將維持在每年50萬至100萬人的水平，這與高盛的預測一致。值得注意的是，雖然近期關於可能大規模驅逐移民的新聞報道層出不窮，但僅有6%的受訪者預期淨移民會變成負值。

另外，高盛預計，2017年的減稅政策將在2025年底到期時全面延續，包括恢復一些已過期的企業投資激勵措施。高盛還預計，川普新政府的聯邦支出將會成長，並增加約佔GDP 0.2%的個人稅收減免。

受訪者同樣預期減稅政策將會延續，其中，約三分之二的受訪者預計減稅政策將全面延續，三分之一預計將部分延續。

對於個人稅收減免，約三分之二的受訪者預計會增加，但大多數投資者預計這些減免金額將低於1000億美元，或每年低於GDP的0.3%。

受訪者對政府效率部削減支出的預期差異較大，42%的投資者預計削減幅度微不足道或極為有限，19%預計削減額在250億至1000億美元之間，32%則預計削減額將超過1000億美元，相當於每年GDP的0.3%。

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