距離川普正式開啟第二任期還剩不到兩個月的時間，市場對於川普上任後的經濟狀況眾說紛紜。平安證券分析師鍾正生、張璐、範城蚤在11月29日發表的報告《從“雷根大循環”到“川普大循環”：不變與變》中表示：
“川普大循環” 可能更加不穩定，美國經濟能否持續維持“無衰退、無通膨”格局有待觀察，尤其是通膨反覆風險值得警惕。“
資產表現上，平安證券認為，雷根大循環和川普1.0大循環期間，資產表現的共通性是美債利率先升後降、美股整體積極、美元偏強、黃金先弱後強。
展望川普的第二任期，通膨風險可能令美債利率偏高、美股波動加劇，而貿易保護升級可能令美元短期更強，“去美元化”力量在中期更有望支撐金價。
重溫“雷根大循環”平安證券指出，“雷根大循環”指的是1982-1985年雷根執政時期的美國經濟圖景，即強而有力的經濟、強勢貨幣、龐大的預算赤字以及巨額的貿易逆差相互加強。這段時期，美國實現了無通貨膨脹下的經濟成長。
雷根上台的時期，適逢美國“大滯脹”，經濟嚴重衰退，他通過減稅、減少政府開支（尤其是非國防領域）、放寬管制以及實施供給面改革等政策，促進美國經濟的復甦與擴張。具體來看，“雷根大循環”有幾個關鍵傳導路徑：
1.雷根的減稅政策認為，適當減稅能夠刺激經濟成長、擴大稅基，稅收收入可望增加。其減稅政策減緩了赤字擴張的速度，賦予了美國財政更充足的支出空間。
2.沃克領導的聯準會嚴格控制貨幣供應、推動利率上升，進而吸引外國資本流入，支撐強勢美元，這又反向鼓勵資本進一步流入，形成正向循環。
3.美國消費需求成長，自然驅動進口需求成長；強勢美元加持下，進口成長及貿易逆差進一步擴大。
4.雷根政府為對抗前蘇聯，大力增加國防開支，加劇了財政赤字。不過，國防開支能拉內需、鞏固強勢美元地位。
5.需求成長本身形成通膨上行壓力，聯準會緊縮的政策取向有助於穩定通膨預期，抑制了物價過快上漲。強勢美元也有助於減輕國內通膨壓力。
1986-1989年雷根執政後期，美國繼續保持“無衰退、無通膨”的經濟環境，並拉開二十年“大穩健”時代序幕。然而，“雷根大循環”並沒能延續，“高利率”於1984 年下半年出現鬆動，“強勢美元”轉折，美元指數1987年跌破100大關；美國赤字結束擴張，美國貿易逆差也出現了收窄。
“川普1.0大循環”的程度明顯弱於“里根大循環”那麼川普執政時期採取的政策與雷根時期有何異同呢？平安證券表示，川普與雷根一樣採取了“減稅+強硬國防”的內外政策組合，雙方執政時都呈現了“寬財政+緊貨幣”的政策組合。
不過，儘管雷根和川普都希望擴大出口，但川普採取了更加激烈和直接（關稅）的貿易保護手段。對美元的態度上，雙方“表面不同、實質相近”，都較大程度上放任美元自然走強，但也關注匯率過強對貿易的負面影響。
分析認為，川普1.0出現了類似“雷根大循環”時期的經濟情形；但是從赤字擴張、高利率、強美元和貿易逆差的程度看，“川普大循环”的程度明顯弱於“雷根大循環”。具體來看：
川普和雷根任期內經濟均保持相對強勁，並且都未陷入美國國家經濟研究局定義的衰退區間，二者實際GDP的平均增速分別為2.6%和5.2%。
雙方任期內，美國政府赤字率均上升，但里根时期赤字扩张更显著。
雙方任期都建立了“高利率、資本流入與強美元”循環，但雷根時期利率上升和美元走強幅度明顯較高。
兩個時期都經歷了貿易逆差擴大，但雷根時期的貿易逆差擴張速度明顯更快。
從資產表現來看，兩次“大循環”期間，10年美債利率走勢相近，都是先升後降，並緊跟貨幣政策變化，都經歷了聯準會從升息到降息的過程；美股整體表現上也都很積極，科技股亮眼，標普500指數的年化報酬率均高達12-13%。不過，“里根大循環”接近尾聲時，出現了1987 年的“黑色星期一”，道瓊工業指數單日下跌了 22.6%。
美元與黃金方面，1983-1987年，伴隨“雷根大循環”的形成與瓦解，黃金走勢緊跟美元呈現倒V型走勢。2017年，川普上任初期美元指數下行，2018-2019 年，“川普大循環”期間也看到美元走強，但幅度弱於雷根時期，美元對金價的解釋力則弱化，金價先震盪後走強，聯準會降息對金價的提振更為明顯。
“川普2.0大循環”可能更加不穩定對於川普2.0，平安證券認為“川普大循環”可能更加不穩定，減稅政策的收益可能更不明顯，如果減稅政策引發稅收明顯下降，自然增大赤字擴張壓力，最終可能限制政府支出能力，削弱赤字擴張與經濟成長之間的循環。
同時，財政赤字擴張的壓力也會更大。目前，美國赤字水準已經達到歷史偏高水平。據OECD口徑（含預測），2024和2025年美國一般政府赤字率為7.6%和7.7%，高於雷根時期和川普1.0時期。Tax Foundation計算稱川普的減稅政策預計在未來10年最終令赤字擴大3.8兆美元。
而貿易保護程度可能更深、貿易逆差更難擴大。截至今年9月，美國貿易差額累計值較去年同期擴張了12%，相較2019年同期擴張了52%。川普競選時透露的關稅新政，較第一屆明顯更加激進。據 PIIE測算，在“10%基線關稅+貿易夥伴反制”的情形下，可能令貿易逆差佔GDP比重在2025-2028年縮窄0.5-0.7個百分點
另外，川普2.0通膨上行的風險更高，因貿易保護而抬升成本，且貨幣政策獨立性可能弱化。當前美國通膨與雷根時期更為類似，均從高點明顯回落，但仍高於2%目標。但川普此前表达的干预货币政策的愿景可能增加货币过早放松引致通胀反复的风险。如果物價不能穩定，美國經濟波動風險將上升，國際資本對美元的信心可能會打折，這些都會進一步削弱“大循環”的根基。
資產表現上，平安證券預計，川普2.0美債利率仍有可能“前高後低”，隨著財政擴張對經濟支撐的邊界顯現，加上高通膨和高利率對實體經濟的負面效應累積，“川普大循环”可能面臨終結乃至反轉，令聯準會適時加大降息，驅動美債利率重回下行。美股大方向仍有望積極，但“通膨反覆”風險可能增大美股波動，美債利率過高可能對美股產生不利影響。
美元可能繼續偏強，但也有邊界，如果貿易保護政策引發通膨反覆與失控，美元信譽可能更面臨挑戰，川普對美元強弱相關表態的變動也可能加劇美元匯率波動。
金價則可能先弱後強，短期內偏強的美元匯率和美債利率可能令金價階段承壓，“美元體系外”的因素對金價的影響也已上升。川普新一輪的財政擴張與貿易保護，可能並為金價提供額外支撐。而“川普大循環”走向尾聲後，利率下行和美元走弱也可能進一步提振金價。
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