FOREXBNB獲悉，天風證券發布研報稱，美國通膨動態存在不對稱風險，而川普的政策或將進一步加劇這種不平衡性。如果說2023-2024年美國去通膨進程是商品通縮加劇與服務通膨放緩的競速，那2025年美國再通膨進程則是關稅政策與放鬆監管政策落地速率的比賽。我們更傾向於“通膨先至，增長後行”。如果說有什么是相对确定的，那“避免美國衰退”是川普和聯儲能夠達到數不多的共識，這也為美國長端利率放置了一個隱形的底。
天風證券主要觀點如下：
美國10月總體CPI環比錄得0.24%(預期0.20%)，核心CPI錄得0.28%(預期0.30%)，基本符合預期。
先前渲染的10月CPI可能超出預期並未兌現；同時，整體CPI環比已連續四個月維持在0.2%水平，核心CPI亦連續三個月維持在0.3%水平。如此強的通膨黏性伴隨著的是通膨擴散指數再度反彈至2024Q2以來高點，去通膨面臨更多的阻力。從結構上看，住房通膨的再次反彈，以及其他核心服務的相對穩定都意味著這些更能反映內生動能的分項背後供需相對關係仍在延續。
這是一份鷹派與鴿派“各取所需”的通膨報告，他們都能找到強化各自觀點的細節，而通膨報告中的其他數據又難以扭轉他們的鷹鴿立場。
鷹派視角下，核心CPI環比仍處於聯儲合意水準之上，且三個月折年水準持續反彈。
房屋通膨再度回升(季比0.38%，前值0.22%)，且近期抵押貸款利率跟隨長端利率上行，這意味著成屋供給的釋放節奏將更加緩慢。二手車價格(季比2.7%，前值0.3%)在季调因素的影响下季比大幅增长，同時不可忽視的是，10月美國汽車銷售亦創2021年6月來新高，穩定的需求以及價格戰對庫存的逐漸消耗將進一步支撐價格穩定。
而鴿派視角下：核心CPI停止了連續反彈的步伐；廣義的核心商品(尤其是服裝類別)價格仍在下行。車險的意外環比負增長(季比-0.1%，前值1.2%)也對超級核心的去通膨進程有所貢獻，能源價格潛在的下行趨勢也會為美國整體去通膨進程帶來利好。
美國通膨動態存在不對稱風險，而川普的政策或將進一步加劇這種不平衡性。
如果說2023-2024年美國去通膨進程是商品通縮加劇與服務通膨放緩的競速，那2025年美國再通膨進程則是關稅政策與放鬆監管政策落地速率的比賽。考慮到政策落地的難易度，該行更傾向於“通膨先至，增長後行”。
美國貨幣政策則需要做出降息幅度與降息節奏間的取捨：更低的終點需要更長的時間，而更快的降息意味著更高的終端水平。在降息進一步強化私人部門資產負債表的過程中，需求與物價面臨的上行風險會高於過度緊縮對經濟帶來的下行風險。隨著信心的增強，信用的釋放以及實際薪資收入的穩定，通膨的緩慢下行隨時將面臨扭轉，且集中在佔消費比重較高的不可貿易部門。
根據美國零售協會預測，川普上任後透過關稅對可貿易部門的直接衝擊將對核心商品價格帶來10%左右提升；也會透過限制移民對於不可貿易部門中低技能服務業帶來供給衝擊。因此，該行並不認為去通膨處在一個正確的方向，或者說需要為之添加許多關於川普政策的假設。從當前川普“雷厲風行”任命官員的節奏猜測，其政策的落地速度會比預期更快。這意味著在形成所謂的“雷根大循環”之前，美國或將先進入一個滯漲的環境；目前的通膨動態也不反對這條路徑的實現。
針對如此多的假設，以及川普政策對全球經濟衝擊的不確定性，鮑威爾的回答不失為一個好選擇：“We don't guess, we don't speculate, and we don't assume”。貨幣政策對實體經濟的回饋轉向數據依賴，對財政政策的因應轉向見招拆招。如果有什麼是相對確定的，那“避免美國衰退”或者川普和聯邦儲備銀行能夠達到數不多的共識。這也為美國長端利率放置了一個隱形的底：相信川普能帶來“三大循環”的投資者正持續交易出更高的實際利率以反映更強的未來經濟成長率，而認為川普會先引發明顯再通膨的投資人則會進一步推高通膨預期。
風險提示：美國勞動供給修復不如預期，美國降息幅度超預期，美國薪資增速估計偏差較大。
