美國10月總體CPI環比錄得0.24%(預期0.20%)，核心CPI錄得0.28%(預期0.30%)，基本符合預期。整體CPI環比已連續四個月維持在0.2%水平，核心CPI亦連續三個月維持在0.3%水平。
如此強的通膨黏性，伴隨著的是通膨擴散指數再度反彈至2024Q2以來高點，去通膨面臨更多的阻力。從結構上看，住房通膨的再次反彈以及其他核心服務的相對穩定，都意味著通膨的內生動能仍在延續。
然而先前媒體渲染的10月CPI可能超出預期並未兌現，原因是廣義核心商品價格(尤其是服裝)仍在下行，車險意外環比負增長(-0.1%，前值1.2%)，能源價格的潛在下行趨勢也為去通膨帶來利好。
總的來說，當前美國通膨風險展現了不對稱性，向上風險大於向下風險。
核心CPI環比處於聯儲合意水準之上，且三個月折年水準持續反彈。房屋通膨再度回升(季比 0.38%，前值0.22%)，且近期抵押貸款利率跟隨長端利率上行，這意味著成屋供給的釋放節奏將更加緩慢。
二手車價格(季比 2.7%，前值0.3%)在季调因素的影响下季比大幅增长，同時不可忽視的是，10月美國汽車銷售亦創2021年6月來新高，穩定的需求以及價格戰對庫存的逐漸消耗將進一步支撐價格穩定。
在降息進一步強化私人部門資產負債表的過程中，需求與物價面臨的上行風險會高於過度緊縮對經濟帶來的下行風險。隨著信心的增強，信用的釋放以及實際薪資收入的穩定，通膨的緩慢下行隨時將面臨扭轉，且集中在佔消費比重較高的不可貿易部門。
川普的政策將進一步強化通膨的上行風險。根據美國零售協會預測，川普上任後透過關稅對可貿易部門的直接衝擊將對核心商品價格帶來10%左右提升;也會透過限制移民對於不可貿易部門中低技能服務業帶來供給衝擊。
從當前川普“雷厲風行”任命官員的節奏猜測，其政策的落地速度會比預期更快。考慮到政策落地的難易度，我們更傾向於“通膨先至，增長後行”。這意味著在形成所謂的"雷根大循環"之前，美國或將先進入一個滯脹的環境。
美國貨幣政策則需要做出降息幅度與降息節奏間的取捨：利率要在相對高點持續更長的時間，而更快的降息意味著更高的終點利率。
針對川普政策的不確定性，鮑威爾的回答不失為一個好選擇：“We don't guess, we don't speculate, and we don't assume”。如果有什麼是確定的，那“避免美國衰退”可能是川普和聯儲能夠達到數不多的共識。
這也為美國長端利率放置了一個隱形的底：相信川普能帶來“三大循環”的投資者正持續交易出更高的實際利率以反映更強的未來經濟成長率，而認為川普會先引發明顯再通膨的投資人則會進一步推高通膨預期。
風險提示
美國勞動供給修復不如預期，美國降息幅度超預期，美國薪資增速估計偏差較大
本文轉載自“雪濤宏觀筆記”公眾號，FOREXBNB編輯：蔣遠華。
