10月美國CPI通膨完全符合市場預期
CPI同比從2.4%回升至2.6%，預期2.6%;核心CPI年比持平於3.3%，預期3.3%。CPI季比0.2%，核心CPI季比0.3%，均与上月和預期一致。伴隨同比讀數回升，CPI通膨寬度有所反彈。
再來看細分項的環比結構：1)食品價格漲幅回落。2)國際油價小幅調整帶動汽油價格下跌，電力價格漲幅擴大，能源價格由跌轉平(0%，前值-1.9%)。3)核心CPI環比繼續穩定在0.3%，仍有黏性。其中，核心商品價格由漲轉平，從0.2%降至0%，迴歸歷史波動中樞，服飾價格走跌、教育通信用品價格跌幅擴大是主要拖累，二手車(2.7%，前值0.3%)漲幅擴大。房租增速回升，從0.2%再度反彈至0.4%，主要貢獻是業主等價租金(0.4%，前值0.3%)、飯店住宿(0.4%，前值-1.9%)。超級核心服務價格漲幅回落，环比從0.4%降至0.31%。交通運輸服務、醫療保健服務和公共事業服務價格漲幅回落，娛樂服務(0.7%，前值-0.5%)和其他個人服務價格是兩大拉動項。
12月大概率仍會降息25BP
預計12月聯準會大概率繼續降息25BP。一方面，通膨走勢仍基本符合聯準會預期。短期內在基數效應和通膨黏滯性影響下，第四季CPI年比會有所反彈，核心CPI同比也將橫在3.3%左右，體現去通膨進程的顛簸，但對此情景聯邦儲備銀行或已有預期(11月FOMC聲明的變化)。
在數據發布前，明尼亞波利斯聯儲主席卡什卡利表示，只有11-12月通膨超預期上行才會考慮暫停降息。另一方面，在短期並未看到通膨超預期上行後，鑑於雙重任務風險傾向於就業，且當前就業風險仍偏向下行，聯準會可能繼續降息以呵護就業市場。完全符合預期的CPI數據發布後，12月降息預期升溫。聯邦基金市場定價12月降息25bp的機率從58.7%升至82.5%，不降息的機率從41.3%降至17.5%。
美債利率上行，在定價什麼？
CPI完全符合預期疊加12月降息預期升溫，十年美債利率仍上行約1.9BP。近兩個月，美債利率上行約83BP，從9月16日低點3.62%，上行至目前的4.45%。
多數觀點認為，此輪美債利率上行的主要動力來自川普政策可能引發的二次通膨風險敘事，但同時期市場交易的通膨預期上行幅度明顯不及美債利率。9月16現在夏至，十年期損益平衡通膨率上行約27BP，5Y5Y通膨預期互換上行約18BP。
另外，聯邦儲備工作論文的DKW模型表明，實質期限溢價對美債利率上行的貢獻較大。9月16日至10月31日(最新數據)，十年期美債利率上行約68BP，其中，實際期限溢價貢獻約32BP，通膨預期及通膨風險溢酬補償合計貢獻約21BP，實質利率上行貢獻約14BP。
通膨預期及通膨風險溢酬對美債利率上行的貢獻不如實際期限溢價，而實際期限溢價的主要因素是美債供需。在川普的政策中，對美債供需影響最直接的是減稅帶來的赤字。也就是說，“二次通膨敘事”可能不是美債利率上行的定價主要原因，而是“赤字敘事”。“二次通膨敘事”和“赤字敘事”有何差別？“赤字敘事”的確定性和持續性或高於“二次通膨敘事”，如果美債利率是定價前者，那麼“high for longer”的利率前景的基礎會更加牢固。
川普關稅政策帶來的增收不足以彌補大規模減稅導致的減收，赤字和聯邦債務攀升或是較大機率的事件。雖然直觀上川普的關稅、減稅和移民等政策有較強的通膨上行風險，不過其政策也可能帶來通膨下行風險：1)油價下行的壓力。川普打壓油價的主張可能帶來能源通膨大幅下降。2)全面的關稅戰導致全球貿易和成長前景暗淡，從需求側對通膨施加下行壓力。3)戰勝通膨是川普的核心承諾，位元列2024年競選綱領的第一條。
風險提示：美國通膨和就業市場超預期;川普政策的不確定性。
本文轉載自微信公眾號“一瑜中的”，作者： 張瑜、付春生；FOREXBNB編輯：嚴文才。
