10月經濟數據顯示經濟的結構性亮點進一步增加
10月工業增加值年增速為5.3%(9月5.4%)，服務業生產指數年增速回升至6.3%(9月5.1%)。服務業回升大幅提振本月經濟成長。三季經濟數據顯示不變價視野下房地產對經濟的拖累大幅下降，金融業對經濟的拉動效應則大幅提升，而批發零售、住宿餐飲、租賃商服等行業對GDP的貢獻邊際上升。整體來看，上述特徵在10月經濟數據中仍延續。
但10月經濟數據也反映了各分項之間的強弱分化
1)貿易政策不確定性驅動下的“搶出口”情緒帶動出口成長大幅上升，對整體經濟的支撐再度增強。2)10月固定資產投資成長持平，基建投資回歸合理增速區間但仍積極，製造業投資略有改善。3)房地產開發投資當月年增速再度降至低位形成拖累，銷售端改善、開工端收縮形成明顯分化，反映房企對地產回升的預期仍有待增強。4)居民收入成長修復、財政加力支持、假日效應、線上促銷活動等多重正面因素提振下，不僅家電、汽車等以舊換新領域的消費品延續強勢表現，可選消費也進一步呈現大幅改善跡象。
10月經濟數據的一個重要特徵是居民消費端回升斜率超越投資端，除了上述提到的正面因素之外，一攬子增量政策對居民信心和預期的提振或是更為重要的深層原因，地產價格穩定、金融市場活躍度增加也扮演了加速居民預期改善的重要作用。
往後看，11-12月消費端回升的彈性可望延續，而投資端的改善仍需持續觀測財政的發力狀況及漸進政策的出台落實。後續增量政策可能會聚焦在針對投資中的薄弱項，以進一步形成經濟全面回升的格局。近期政策的出臺情況已經初步體現了這項特徵：
1)11月8日財政部公佈了經全國人大常委會審議通過的大規模化債方案，11月12日河南省即宣布發行用於置換存量隱性債務的特殊再融資債，化債工作的快速落實有利於減輕地方債務壓力和帶來短期私人部門現金流的改善，並加速年內財政待支出資金的使用進度；2)本週財政部提早下達2025年部分中央財政城鎮保障性安居工程補助經費預算566億元，財政部等多部門宣布包括加大房屋交易環節契稅優惠力度、降低土地增值稅預徵率下限等一系列地產支持政策，有助於進一步提振地產預期。
從高頻數據來看，11月第一週生產端情況有所走弱，但化債方案正式推出並推動落實後，中上游生產情況已經出現初步的改善訊號，或在近期呈現出更為正向的基本面良性循環。考慮到11-12月外需大幅拖累經濟成長的可能性不大，若這一改善趨勢能夠持續，完成全年經濟成長目標的機率也將進一步上升。
10月工業增加值增速為5.3%，前值為5.4%，基本持平。從具體行業看，與上月相比，上游採掘業增加值成長率出現明顯反彈，中游原料加工業增加值成長率延續改善，而中游裝備製造、下游產業整體回落，形成拖累。上游產業中煤炭開採洗選、石油和天然氣開採增加值增速均有回升。中游原料中化學原料及製品、黑色金屬、非金屬礦物等產業成長改善。中游裝備製造、下游產業中除汽車製造、食品製造等部分產業外工業增加價值成長普遍下行。
10月固定資產投資成長持平，地產投資拖累再度增加。1-10月固定資產投資累計年比3.4%，前值為3.4%；測算當月年增速為3.4%，也與上月的3.4%持平。按構成來看，建築安裝工程、設備工器具購置、其他費用計算當月年增速分別為4.4%、14.3%、-9.4%，前值分別為4.1%、13.8%、-1.9%。建築安裝工程、設備工器具購置投资增速有所回升，其他費用的拖累較大。
基建投資成長回落，製造業投資成長延續反彈，房地產投資增速再度下行。基建投資累計年增速9.4%(前值9.3%)，測算當月年增速為10.0%(前值17.5%)，較上月有所回落，但仍處於今年以來的較高水平。結構上看，前期表現相對強勢的電力熱力燃氣及水生產供應、鐵路運輸業累計成長率回落，分別錄得24.1%(前值24.8%)、14.5%(前值17.1%)，僅水利管理業成長進一步上行至37.9%(前值37.1%)。而前期表現相對較弱的道路運輸業、公共設施管理業增速略為回升，分別錄得-2.1%(前值-2.4%)、-3.4%(前值-3.5%)。
製造業投資累計年增速9.3%(前值9.2%)，測算當月年增速10.0%(前值9.7%)，延續反彈。近期製造業營收及利潤增速仍承壓，但其中受基數效應的影響較大，同時在內需改善之下企業生產已出現邊際回升，為製造業投資提供了邊際激勵。分行業來看，中游產業中鐵路船舶航空航天、電腦通訊電子、化學原料及製品、汽車製造投資累計年增速上升，分別為33.0%(前值31.8%)、13.2%(前值13.1%)、11.2%(前值10.1%)、5.9%(前值5.8%)；電氣機械、金屬製品、通用設備累計年增率下降，分別為-2.8%(前值-1.6%)、15.8%(前值16.4%)、14.2%(前值14.9%)。下游產業中醫藥製造業、農副食品加工業投資累計年增率回落，紡織業投資累計年增速小幅回升。
房地產開發投資當月年增速-12.3%，前值-9.4%，降幅再度擴大，增速下行至年內低位。地產銷售仍延續改善態勢，但開工端恢復信心不足，中長期的預期仍有待改善。10月全國房地產銷售面積當月年增率上升至-1.6%(前值-10.8%)，但新開工面積當月年增率下降至-25.7%(前值-17.7%)。全國成交住宅建設用地面積當月年增率下降至-21.0%(前值13.5%)，再度由正轉負。拿地端和開工端轉弱或是拖累固定資產投資中其他費用的主要原因。近期房地產增量政策持續落地，多項稅收政策優惠力道加大，財政部提前下達2025年部分中央財政城鎮保障性安居工程補助經費預算566億元，財政對地產支持力道也再度加大。
10月，社會消費品零售總額年增4.8%，較9月回升1.6個百分點，明顯超預期，季調環比上漲0.41%。從絕對增速水平來看，當月增速中表現亮眼的消費品類主要為消費品以舊換新政策支持下的家用電器和音像器材、通訊器材類、汽車類，以及國慶假期疊加“雙十一”促銷提振下的化妝品、體育娛樂用品、文化辦公用品類。
然而石油及其製品類、建築及裝潢材料類仍是主要拖累。從相對於上月的變化幅度來看，化妝品類、體育娛樂用品類、家用電器和音像器材類是成長率改善幅度最大的產業，汽車類錄得年內次高，家具類錄得年內最高值，金銀珠寶類年增率降幅也明顯收窄。
10月社零消費的主要亮點：
一是，财政补贴下以旧换新效果显著，大件消費品類成長率進一步上升。超長期特別國債資金補貼消費品以舊換新，各城市陸續推出消費品補貼細則，積極擴大補貼範圍與力度，帶動10月家用電器和音像器材類社零增速大幅上行至39.2%(前值20.5%)。通訊器材類仍維持較高的社零增速，錄得14.4%(前值12.3%)；汽车类消费增速錄得年内次高值3.7%(前值0.4%)。
二是，國慶假期疊加“雙十一”提前促銷帶動可選消費明顯改善，包括化妝品類、體育娛樂用品類及文化辦公用品類。具體來看，化妝品類當月增速錄得40.10%(前值-4.5%)、體育娛樂用品類當月增速錄得26.7%(前值6.2%)、文化辦公用品類當月增速錄得18%(前值10%)。服裝鞋帽類比成長由負轉正，錄得8%，前值為-0.4%；家具类同比增速錄得7.4%，前值為0.4%。然而，石油及其製品類、建築及裝潢材料類社零增速持續下滑，分别錄得-6.6%、-5.8%，一是10月國際油價波動下行，國內成品油價格再度調降，一定程度上拖累石油及其製品類消费；二是反映當前地產產業鏈仍偏弱，對應需求仍有待改善。
就業狀況整體穩定，大城市失業率持續回落。
10月全國城鎮調查失業率為5.0%，季減0.1個百分點，與往年同期相比，10月的失業率仍處於較低水平。大城市方面，31個大城市城鎮調查失業率10月為5.0%，與歷史同期相比季節性回落，或指向前期穩就業政策正逐漸顯效。10月，全國企業就業人員的周平均工作時間為48.6小時，較上月下降0.2小時，或與國慶7天小長假有關。
風險提示：數據測算有誤差；內需恢復速度弱於預期。
本文轉載自微信公眾號“招商宏觀靜思錄”，作者：張靜靜、張一平；FOREXBNB編輯：嚴文才。
