摘要
事件：11月7日，海關公佈10月進出口數據，出口（美元計價）同比12.7%、預期5.1%、前值2.4%、季比1.8%；進口（美元計價）同比-2.3%、預期0.02%、前值0.3%、季比-3.9%。
核心觀點：10月出口大幅反彈，或更多反映短期訂單再度前置及出口轉移因素影響。
從方向上看，10月出口明顯反彈，一方面受到外需邊際改善的支撐，另一方面也得益於短期擾動因素的消退。10月出口當月同比（美元計價）較9月回升10.3pct至12.7%，季比（1.8%）也明顯強於季節性（-4.4%）。全球製造業PMI有所回升（+0.6pvt至49.4%），美國（+1.2pct至48.5%）、歐元區（+1.0pct至46%）也均回升。
從反彈幅度來看，上述因素不足以解釋出口成長的強勁回升，第四季訂單再度前置或是導致10月出口超預期的原因。10月韓國和越南出口回落，顯示外需改善並非主要支撐因素。同時，港口吞吐量自7月起明顯領先往年同期，印證了全球航運不暢及地緣事件擾動促使第三季訂單前置現像或在第四季度再次顯現。10月伊朗等地緣政治風險再度發酵，或再度促成企業訂單前置，港口吞吐量也是10月初開始衝高，但後續回落。
另一方面，10月出口高增或也受到企業為規避潛在關稅提前實施出口轉移策略的影響。隨著10月美國選情變化，川普上任預期增強，部分企業為規避潛在關稅，提前重組供應鏈，將生產資料出口至新興國家加工後再出口美國。從國別來看，我國對新興國家出口明顯反彈。其中，對非洲、拉丁美洲、東協的出口成長明顯回升，這也與2019年因301條款引發的出口轉移改善的國別一致。商品類別上，中間品和資本品表現更強，反映出為規避未來關稅，我國企業已在海外佈局供應鏈。
總結：訂單前額推高了10月出口，但可能透支11月的出口動力，增速預計回落。然而，得益於出口轉移和新興國家工業化提速，中間品和資本品的出口可望保持韌性。隨著企業加速在海外進行生產佈局，我國對新興市場的中間品和資本品出口可望繼續保持穩健成長，這不僅緩解了部分制裁壓力，也使我國出口結構在全球供應鏈中更加多元化和有韌性。
常規追蹤：出口改善，但進口明顯回落。
出口商品：消費品、中間品及資本品出口成長均在10月明顯改善。具體來看，10月消費電子（+8.2pct至9.0%），紡織服裝箱包（+15.2pct至7.1%）出口增速均大幅回升。另外，地產鏈出口譬如塑膠製品（+17.1pct至8.6%）、家具（+14.8pct至2.5%）、家電（+18.3pct至22.8%）均大幅回升。汽車機械和高端製造（+0.6pct至13.8%）、能源資源品（+9.8pct至5.7%）也改善明顯。
出口國別：已開發國家方面，對美國和非美國家的出口成長率均出現回升，但回升幅度仍小於對新興國家地區的出口成長速度。在已開發國家中，對美國（+5.3pct至8.4%）出口增速有所回升；對歐盟（+10.7pct至13.0%）、日本（+13.3pct至7.0%）、英國（+15.2pct至8.4%）等非美发达国家的出口增速回升更为显著。另外，對新興國家和地區出口成長也都大幅回升，其中對非洲（+21.0pct至21.2%）、對拉丁美洲（+18.8pct至23.2%）、對東協（+9.6pct至16.1%）增速明顯反彈，對俄羅斯（+9.3pct至27.0%）出口增速則繼續上行。
進口：10月進口增速持续回落，主要受以加工贸易为主的机电产品增速下滑以及反映内需的大宗商品進口放缓的双重影响。10月進口（美元計價）年比回落2.6pct至-2.3 %，具體來看，机电产品進口增速较上月继续回落（-2.7pct至2.4%），主要受自動資料處理設備（-21.0pct至51.5%）、汽車及零件（-18.3pct至-34.7%）拖累所致，積體電路（-0.8pct至10.3%）小幅回落。大宗工业品進口也有所回落。進口数量方面，銅（-8.7pct至0.2%）、原油（-8.2pct至-8.7%）明顯回落，而鐵礦石（+1.6pct至4.5%）則小幅回升，反映國內投資需求仍較為疲軟。
正文
11月7日，海關公佈10月進出口數據，出口（美元計價）同比12.7%、預期5.1%、前值2.4%、季比1.8%；進口（美元計價）同比-2.3%、預期0.02%、前值0.3%、季比-3.9%。
（一）核心觀點：出口改善或受訂單前置和出口轉移現象影響
10月出口明顯反彈，一方面受到外需邊際改善的支撐，另一方面也得益於短期擾動因素的消退。10月出口當月同比（美元計價）較9月回升10.3pct至12.7%，季比（1.8%）也明顯強於季節性（-4.4%）。全球製造業PMI有所回升，10月較9月上行0.6pct至49.4%，其中美國（+1.2pct至48.5%）、歐元區（+1.0pct至46%）均回升。另外，據海關總署表示，颱風天氣及全球航運不暢等因素使得部分三季訂單前到8月，導致9月出口受到透支影響而明顯走弱。然而，這種透支效應對10月的影響並不明顯，短期擾動有所消退，從而推動了10月出口的明顯改善。
然而，從反彈幅度來看，上述因素不足以解釋出口成長的強勁回升，第四季訂單或再度前置或是推高10月出口的主要原因。觀察其他代表性國家出口，10月韓國和越南的出口未見反彈，反而出現一定回落，韓國（-3.0pct至4.6%）、越南（-0.7pct至10.1%），說明外需改善並不是最主要的支撐出口的因素。而從週度港口貨物吞吐量資料來看，自今年7月以來，吞吐量明顯領先前兩年同期。例如，今年10月第二週的港口貨物吞吐量比前一周增加了637.7萬噸，隨後在第三、四周逐步回落。這一趨勢早於2023年，彼時2023年10月第四周的吞吐量較上月增加了1389.2萬噸，11月的第一、二週才開始逐步回落。這項特徵或再次印證了全球航運不暢及地緣事件擾動等因素所導致的第三季訂單前置現像在第四季再次出現。10月伊朗等地緣政治風險再度發酵，或再度促成企業訂單前置，港口吞吐量也是10月初開始衝高，但後續回落。
另一方面，10月出口高增或也受到企業或為規避潛在關稅提前實施出口轉移策略的影響。隨著10月美國選情變化，川普上任預期增強。有些企業可能為規避潛在關稅影響，提前進行供應鏈重組。即從直接出口製成品給美國，轉向先出口生產資料給新興國家，在境外佈局產業鏈，未來再形成製成品出口美國，以規避直接關稅影響。這一現像在2019年關稅政策影響下也曾出現，對新興國家的出口開始明顯優於已開發國家。伴隨近兩年中資企業在海外更多設廠，這現像或將更快且更廣泛地顯現出來。從國別來看，我國對新興國家出口明顯反彈。其中，非洲（+21.0pct至21.2%）、拉丁美洲（+18.8pct至23.2%）、東協（+9.6pct至16.1%）的出口增速明顯回升，這也與2019年因301條款引發的出口轉移改善的國別一致。
從商品類別來看，表現較強的主要是中間品和資本品，更多也與新興國家的協同供給相關。例如，通用機械（+27.5pct至30.3%）、汽車零件（+17.0pct至14.7%）、稀土（+49.4pct至7.1%）等。這些趨勢共同反映出我國企業或為規避未來關稅，已提前在海外進行供應鏈重組，先將中間品和資本品出口至海外加工後再出口至美國。
總結：訂單前額推高了10月出口，但11月的出口動力可能被透支，增速預計回落。然而，受惠於出口轉移和新興國家工業化提速的中間品、資本品的出口可望繼續保持韌性。訂單前效使10月出口大幅提升，但這也意味著11月的出口動力或將提前消耗，導致增速可能回落。然而，出口轉移和新興國家工業化加速的發展趨勢為我國出口提供了新的支撐點，尤其是中間品和資本品的出口。隨著越來越多企業在海外進行生產佈局，我國對新興市場的中間品和資本品出口可望繼續保持穩健成長，這不僅緩解了部分制裁壓力，也使我國出口結構在全球供應鏈中更加多元化和有韌性。
（二）常規追蹤：出口改善，但進口明顯回落
消費品方面，消費性電子、紡織服裝箱包及地產鏈商品出口均明顯反彈。根據海關公佈的10月重點商品數據，消費性電子出口增速明显反弹（+8.2pct至9.0%），結構上液晶平板顯示模組（+12.5pct至4.1%）、積體電路（+11.4pct至17.7%）、影音設備（+8.7pct至6.1%）、智慧型手機（+4.6pct至-0.7%）增速均明顯上行。紡織服裝箱包出口增速亦大幅回升（+15.2pct至7.1%），其中紡織紗線（+19.0pct至15.6%）、箱包（+16.2pct值0.4%）、服裝（+13.9pct至6.8%）、鞋靴（+12.5pct至-1.6%）。另外，地產鏈出口譬如塑膠製品（+17.1pct至8.6%）、家具（+14.8pct至2.5%）、家電（+18.3pct至22.8%）均大幅回升。
中間品、資本品方面較上月反彈。具體來看，通用機械（+27.5pct至30.3%）、汽車零件（+17.0pct至14.7%）明顯反彈，而船舶（-100.3pct至13.5%）則在衝高後大幅回落，汽車（-21.8pct至3.9%）也显著下行。其他中間品方面，稀土（+49.4pct至7.1%）回昇明顯、鋼材（+13.1pct至24.4%）、肥料（+6.1pct至-7.4%）、未鍛軋鋁及鋁材（+11.0pct至31.2%）較上月繼續上行。
已開發國家方面，對美國和非美國家的出口成長率均出現回升，但回升幅度仍小於對新興國家地區的出口成長速度。在已開發國家中，對美國（+5.3pct至8.4%）出口增速有所回升；對歐盟（+10.7pct至13.0%）、日本（+13.3pct至7.0%）、英國（+15.2pct至8.4%）等非美发达国家的出口增速回升更为显著。另外，對新興國家和地區出口成長也都大幅回升，其中對非洲（+21.0pct至21.2%）、對拉丁美洲（+18.8pct至23.2%）、對韓國（+13.6pct至5.2%）、對東協（+9.6pct至16.1%）增速明顯反彈、對俄羅斯（+9.3pct至27.0%）出口增速則繼續上行。
10月進口成長持續回落，主要受以加工貿易為主的機電產品增速下滑以及反映內需的大宗商品進口放緩的雙重影響。10月進口（美元計價）年比回落2.6pct至-2.3 %，具體來看，機電產品進口成長速度較上月持續回落（-2.7pct至2.4%），主要受自動資料處理設備（-21.0pct至51.5%）、汽車及零件（-18.3pct至-34.7%）拖累所致，積體電路（-0.8pct至10.3%）小幅回落。大宗工業品進口也有所回落。進口數量方面，銅（-8.7pct至0.2%）、原油（-8.2pct至-8.7%）明顯回落，而鐵礦石（+1.6pct至4.5%）則小幅回升，反映國內投資需求仍較為疲軟。
本文作者：趙偉S1130521120002、屠強等，文章來源：趙偉宏观探索，原文標題：《出口訂單再度前置？》
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