FOREXBNB獲悉，德邦證券發布研究報告稱，回顧2024年10月通膨數據，後續在國內需求及產業需求帶動PPI修復，價格可望進一步趨穩。目前，10月CPI年比回落，PPI同比降幅走闊，CPI季減，年比漲幅略有回落。其中，CPI聚焦豬價，PPI注意油價、銅價以及黑色係價格。同時，PPI環比降幅明顯收窄，年減幅微擴，展望第四季預計CPI仍將保持在0上方小幅震盪，關注國內的需求催化(例如政策刺激+兌現等)以及產業需求的催化(例如新能源、人工智慧等)帶動PPI上行。
德邦證券主要觀點如下：
10月CPI年比回落，PPI同比降幅走闊。CPI聚焦豬價，PPI注意油價、銅價以及黑色係價格。
展望第四季，預計CPI仍將保持在0上方小幅增長，國內及產業需求帶動PPI修復，價格可望進一步趨穩。重點在四個方面：
1)預估四季度豬價溫和下跌，擾動食品同比項，氣溫下降疊加二次育肥出欄，供給過剩向養殖端傳導是核心邏輯；
2)增產計畫暫緩指向石油供應或仍將過剩，預計11-12月油價小幅回落，歐佩克9月下旬決定，增產計畫暫緩兩個月實施，在需求成長疲軟而美國、蓋亞那、巴西和加拿大產量迅速成長的情況下，供應或仍將過剩；
3)第四季在政策觸媒下，“冰雪旅遊”等消費業態可望支撐核心CPI回升；
4)關注國內的需求催化(例如政策刺激+兌現等)以及產業需求的催化(例如新能源、人工智慧等)帶動PPI上行。
CPI季減，年比漲幅略有回落
10月CPI年減0.3%，較前值回落0.1%，與Wind一致預期持平(+0.3%)；季減0.3%，較前值下降0.3%，受極端天氣影響消退、國慶假期結束等因素影響，CPI季減，年比漲幅回落。10月CPI同比0.3%，前值0.4%，季比-0.3%，前值0.0%。結構上，食品項同比2.9%，前值3.3%；非食品項同比-0.3%，前值-0.2%；消費品項年比0.2%，前值0.5%；服務項同比0.4%，前值0.2%。季比方面，食品项季比-1.2%，前值0.8%；非食品项季比0.0%，前值-0.2%；消费品项季比-0.4%，前值0.2%；服务项季比0.0%，前值-0.3%。扣除食品和能源的核心CPI同比0.2%，前值0.1%，季比0.0%，前值-0.1%。
環比來看，食品價格由上月上漲0.8%轉為下降1.2%，低於近十年同期平均水平，是影響CPI季減的主要因素。食品中，天氣晴好利於鮮活食品生產儲運，疊加前期受極端天氣等影響價格上漲較多，豬肉、鮮菜、水產品和鮮果本月價格分別下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合計影響CPI季減約0.20個百分點，佔CPI總降幅七成左右。
展望第四季預計CPI仍將保持在0上方小幅震盪，重點在三個方面：
(1)氣溫下降疊加二次育肥出欄，供給過剩向養殖端傳導，該行預計11-12月豬肉價格溫和下跌。2024年年初以來豬價主要受供給減少影響，1月生豬屠宰量創2008年以來歷史次新高，2至7月屠宰量較去年同期分別下降6.9%、4.7%、10.5%、5.0%、8.2%和9.5%，供給收縮導致全國豬肉平均批發價自1月的20.1元/公斤漲至7月[ 7月全國豬肉批發價截7月31日，根據7月1日至31日價格均值計算得出]的24.8元/公斤，上漲23.3%，8-9月屠宰量降幅收窄，年比分別下降7.7%和4.9%，主因假日增多，下游備貨增加。
10月以來，一方面隨著北方地區氣溫下降，終端豬肉需求增加；另外一方面，養殖端生豬出欄積極性提升，生豬供應增多，屠宰企業收購難度減弱，共同支撐10月生豬屠宰量。展望第四季，隨著11月全國氣溫持續下降，終端需求仍有提升空間，且南方醃臘即將陸續開始，白條豬肉需求持續增加。同時考慮前期補欄的二次育肥豬源陸續進入出欄階段，生豬供應或仍較充沛，預計第四季度份生豬屠宰量或持續增加，豬肉供應依舊過剩將繼續向養殖端傳導，預計11-12月份豬肉價格或溫和下跌。
(2)增產計畫暫緩指向石油供應或仍將過剩，預計11-12月油價小幅回落。根据国际能源署預計，隨著疫情後的反彈失去動力，以及向電動車轉型的趨勢增強，明年全球日均石油消費量將增加不到100萬桶，約1%。歐佩克9月下旬決定，增產計畫暫緩兩個月實施，在需求成長疲軟而美國、蓋亞那、巴西和加拿大產量迅速成長的情況下，供應或仍將過剩，預計11-12月油價小幅回落。
(3)預計在政策催化下，“冰雪旅遊”等消費業態可望支撐核心CPI回升。其一，“去地產化”帶來的負財富效應衝擊居民消費能力與消費意願，消費者預期指數處於歷史低位，消費市場存在一定的改善空間；其二，“冰雪旅遊”持續升溫，消費性結構性亮點頻繁出現，預計今年消費活力持續升溫，11月6日，國務院新聞辦公室舉行國務院政策例行吹風會，國家體育總局、國家發展與改革委員會、工業和資訊化部、文化和旅遊部相關負責人介紹以冰雪運動高品質發展激發冰雪經濟活力的相關政策和措施；其三，政策方面，消費品以舊換新政策支撐汽車和家電消費，地產政策加碼擴圍有助於降低對消費層面的擾動，另一方面也有助於催化新的消費業態。整體來看，該行認為新消費業態和消費品以舊換新有助於提升居民消費意願。
PPI環比降幅明顯收窄，年減幅微擴
國際大宗商品價格整體波動下行，但在一攬子增量政策落地顯效等因素帶動下，國內部分工業品需求恢復，PPI環比降幅明顯收窄，年減幅微擴。未來隨著政策效果的持續顯現，價格可望進一步趨穩，10月全國PPI同比-2.9%、季比-0.1%。10月PPI同比-2.9%，前值-2.8%；季比-0.1%，前值-0.6%。其中，採礦業同比-5.1%，前值-2.5%，季比-0.3%，前值-1.6%；原料工業年-4.0%，前值-3.2%，季比-0.4%，前值-1.2%；加工業同比-2.9%，前值-3.3%，季比0.3%，前值-0.6%。
從產業鏈來看，PPI年比降幅走闊主要是受到石油、煤炭及其他燃料加工業以及黑色金屬冶煉和壓延加工業影響。節能降碳預計將持續推動中上游供給偏緊，2024年5月國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》的通知，其中有幾點值得關注“加強鋼鐵產能產量調控、加速石化化工產業節能降碳改造、優化有色金屬產能佈局、嚴格新增有色金屬及建材工程准入”，分領域和分行業的節能降碳行動預計將推動中上游供給偏緊。
關注國內的需求催化(例如政策刺激+兌現等)以及產業需求的催化(例如新能源、人工智慧等)帶動PPI上行：
(1)國內需求觸媒下，PPI中樞可能較前期已抬升。內需漸進回升的過程有望帶動PPI回升，主要關注：
1)新增專案債和超長期特別國債的發行，可望加速第四季實體工作量形成，對PPI形成支撐。第四季專案債發行加速可望帶動內需改善，為PPI帶來正向支撐。
2)9月政治局會議強調“積極落實政策部署，經濟大省要挑大樑”，該行認為經濟大省可能有增量的政策措施落地以配套中央出台的一系列促消費政策，例如涉及文旅等的地方消費券可能在選項之中。
3)10月12日財政部記者會指出“更重視發揮積極財政政策逆週期調節作用，維持財政支出強度，在擴內需、促消費、惠民生等方面，該行持續發力，推動激發消費潛力、擴大有效需求。”年底天氣轉寒冷對實物工作量的形成或產生擾動，綜上來看第四季PPI中樞或回升。
(2)產業需求觸媒下，PPI中樞可能較前期已抬升。據第一財經報道，OpenAl的ChatGPT每天消耗超過50萬千瓦時的電力，以響應2億個用戶的請求，而美國一個家庭平均每天的用電量約為29千瓦時。因此，人工智慧和新能源電力系統之間可能存在相互需要，共同良性發展的關係。8月6日，國家發展改革委、國家能源局、國家數據局聯合印發《加速建構新型電力系統行動方案(2024—2027年)》。該行認為加快建構新型電力系統，可望促進終端能源消費的轉型升級。
風險提示：原油價格波動；豬肉等食品價格波動；宏觀政策力道及節奏超預期。
