FOREXBNB獲悉，中金發布研究報告稱，暫時維持中升控股(00881)獲利預測不變。公司目前股價對應12.7x/10.4x 2024e/2025e P/E，切換至2025年估值，由於同賽力斯的潛在合作帶來較強勁股價催化以及帶給公司潛在的業務反轉邏輯，調高公司目標價至25.3港幣。該公司發佈公告稱同賽力斯簽訂了初步協商協議，同意就合作經銷其旗下新能源汽車進行進一步磋商。該行看好同賽力斯合作之後為公司打開的成長空間，以及對於後續利潤的潛在拉動。
中金主要觀點如下：
區位優勢疊加用戶營運能力領先，公司擬加速與問界等國內高端豪華新能源品牌合作。
截至1H24，中昇在國內32個中心城市運營419家經銷門店，得益於公司持續聚焦中心城市、聚焦中高端客戶的營運策略，門市數量及豪華品牌市佔率均處於業界領先地位，雷克薩斯、賓士、寶馬、奧迪品牌在中心城市市場佔有率分別達52%、29%、18%、18%。該行認為，中升擬接取問界經銷管道，推動公司加速整合豪華品牌矩陣，積極切入國產豪華新能源業務，可望進一步盤活現有用戶資產與傳統豪華品牌門市資產。
新車銷售獲利可望提升，售後賦能實現更大的績效彈性。
受傳統豪華品牌銷售承壓影響，1H24公司新車業務收入下降3.6%，新車毛利虧損。該行認為，公司與賽力斯的合作可望從量價利多個面向提振財務表現：1)目前華為問界品牌平均售價超30萬元，M9售價超45萬元，較中升1H24的新車平均售價較高，2)問界車型矩陣豐富，後續規劃了M8、M7改款等商品，銷售增速跑贏傳統豪華品牌，3)該行預計問界品牌新車毛利率可望達4%-5%，位於傳統豪華品牌歷史上表現較好的水平。往前看，隨著公司接入華為問界維修保養、事故車維修等售後業務，該行預計公司在售後板塊的經營優勢可望進一步提升，實現售後服務規模持續擴大。
新勢力品牌積極擁抱經銷管道，雙贏模式或將開啟。
近期比亞迪騰勢、方程式豹、蔚來、極氪等中高階新能源品牌均陸續開放經銷商加盟通路，採用“直營+經銷商夥伴”的通路模式，建構多元通路體系。該行認為，經銷商通路能夠增強品牌經營槓桿，減輕車企財務壓力，實現更快速的管道鋪開。對豪華品牌經銷商來說，其在把握品牌調性、中高端客群營運能力、持有重點城市核心地段物業等面向均具備較強優勢，該行看好頭部經銷商策略轉型新能源品牌，實現業績穩健成長。
風險
同賽力斯合作不如預期，對於原有業務影響力超預期，新車毛利率下滑超預期，售後業務下滑超預期。
