近期，腦動極光醫療科技股份有限公司(以下簡稱：腦動極光)透過港交所主板上市聆訊，中金公司及浦銀國際為其聯合保薦人。
“腦科學+AI”無疑成為腦動極光的最大亮點，也足以讓資本市場投注目光。
根據FOREXBNB了解腦動極光醫療成立於2012年，產品管線涵蓋由血管疾病、神經退化性疾病、精神疾病及兒童發育缺陷等誘發的廣泛的認知障礙的測評和乾預。截至2024年10月22日，該公司的核心產品腦功能資訊管理平台軟體系統已就四種主要類型認知障礙的八種適應症實現商業化，並且正在開發其他幾種認知障礙適應症。
簡言之，公司的核心產品“腦功能資訊管理平台軟體系統”結合“腦科學+AI”的技術，可用於評估和介入各類疾病所導致的認知障礙。通俗理解，該產品就是為認知障礙患者提供具備大數據支援的動態訓練題庫，以便於醫療機構為這類患者提供更精準的評估訓練。
值得關注的是，儘管腦動極光作為業界商業化收入最高的玩家，但仍掩不住變現焦慮。
3年半虧損近17億
血管性、神經退化性以及兒童發育缺陷等疾病誘發的認知障礙症一直都缺乏必要的藥物治療，心理介入評估是主流的治療方式之一。但過去的心理介入方式由於數據有限，難以及時根據患者的認知程度做出動態調整。腦動極光所推出的“腦功能資訊管理平台軟體系統”結合了腦科學和AI的技術，為認知障礙患者提供動態評估和介入服務。
通俗理解，數字療法系統的實質就是“訓練題庫”。目前腦動極光的“腦功能資訊管理平台軟體系統”已核准上市適應症涵蓋血管性、失語症、阿茲海默症、憂鬱症等疾病引發的認知障礙。
招股書顯示，截至2024年10月22日，腦動極光醫療有另外三款產品已於中國獲得監管機構批准、認知能力輔助篩檢評估軟體，另有一款產品已於歐盟獲得監管機構批准（即認知功能障礙治療軟體）以及六款候選產品處於臨床前和臨床開發或註冊過程的不同階段。
截至2024年10月22日，腦動極光醫療的系統已納入中國30 個省的省級醫保報銷目錄。根據弗羅斯特沙利文的資料，腦動極光醫療也是國家衛健委所發起計畫的首個承辦單位，公司在該計畫下的任務是幫助國家衛健委在全國推動2100多家公立醫院建立認知中心，並促進中國認知障礙數位療法市場的發展。
縱使“腦科學+AI”等光環加身，但腦洞極光仍深陷虧損泥潭。2021年至2024年上半年（以下簡稱：報告期間內），腦動極光實現收入分別為229.9萬元（單位：人民幣，下同）、1129.1萬元、6720萬元以及5188.7萬元；同期，公司分別虧損6.98億元、5.02億元、3.59億元以及1.14億元，三年半累計虧損約17億元。
腦動極光亦在招股書種坦言，公司自成立以來一直處於淨虧損狀態，由於業務運營及認知障礙數位療法業務相關的高風險和不確定性，公司可能在可預見的未來持續產生淨虧損，變現焦慮顯而易見。
據招股書顯示，近年來，為不斷推動研發和商業化，該公司也耗費了不少財力和物力，進而導致各項開支大幅成長。其中，腦動極光的銷售及分銷開支從2022年的1192.8萬元增至2023年的3839.9萬元，行政開支則從2776.2萬元增至了5439.8萬元，研發開支則從6762.7萬元增至了9073.3萬元。
受常年虧損的狀態影響，腦動極光帳上的現金流顯然也不算充裕——招股書數據顯示，截至2024年6月末，本公司擁有現金及現金等價物5590.6萬元。後續，公司若想繼續推進產品商業化恐怕仍需大量資金，而這無疑也顯露了公司赴港IPO的“輸血”意圖。
認知障礙數位療法市場藍海 但患大客戶“依賴症”
腦動極光專注的認知障礙領域賽道，仍處於一片藍海，市場前景廣闊。
招股書顯示，認知障礙的原因主要包括血管疾病、神經退化性疾病、精神疾病及兒童發育缺陷四類。2022年，全球這四種主要類型的認知障礙的患病人數為17.031億；預計2025年人數將高達18.064億，並在2030年進一步達到19.913億，複合年增長率為2.0%。
這其中，國內認知障礙患者佔了不小的比例。根據披露，我國這四種主要類型認知障礙的患病人數已從2018年的3.141億增加至2022年的3.396億；預計2025年將達到3.583億，2030年進一步達到3.901億，複合年增長率為1.7%。
根據FOREXBNB了解，目前認知障礙並沒有理想的治療療法。相比之下，認知障礙數位療法從腦科學出發，利用神經可塑性練習並持續強化大腦功能，透過在多個認知領域（記憶、推理、計劃及注意力集中問題）進行自適應幹預來實現這一目標，從而有效改善患者的認知功能。
考慮到盛行率增長及治療療法的缺位，認知障礙數位療法市場未來成長空間十分可觀。招股書顯示，2022年，全球認知障礙數位療法的市場規模達到21億美元，預計2025年將增至42億美元，2030年將增至70億美元，複合年增長率分別為25.5%及10.7%。
國內的成長空間可能更樂觀。2023年，中國認知障礙數位療法的市場規模達到人民幣2.69億元，預計2025年將增至人民幣10.47億元，2030年將增至人民幣89.27億元，複合年增長率分別為97.4%及53.5%。
從競爭格局來看，儘管腦動極光暫居領先地位，但眾多玩家亦被認知障礙數位療法這片藍海吸引，競相掘金。根據弗羅斯特沙利文的資料，截至最後實際可行日期，在中國，包括腦動極光在內的約25名參與者共有約30個認知障礙數位療法產品，該等產品已獲國家藥監局或地方藥監局批准，15名參與者的至少15個認知障礙數位療法產品正在进行临床试验并取得相关医疗器械注册证。
雖然腦動極光掌握了一定先發優勢，但仍由於開拓客源不利，仍患有大客戶“依賴症”。
招股書數據顯示，2022年總金額2023年，該公司來自五大客戶的總收入分別為830萬元金額5080萬元，占同期總收入的73.1%和75.6%。來自最大客戶的收入分別為440萬元金額2680萬元，分别占同期總收入的39.1%和39.9%。可以明顯看出，，2022年及2023年來自最大的單一客戶和五大客戶的收入比例呈現不斷上升趨勢。
對此，腦動極光在風險提示中表示，公司無法保證在未來幾年或一段時間內能夠扭轉這一趨勢。在可預見的未來，公司的大部分收入很可能將繼續依賴數量有限的客戶。失去一個或多個主要客戶，或減少從任何主要客戶的採購，都可能減少公司的收入。
相較於眾多玩家的參與，資本市場對數位醫療的態度從炙手可熱到回歸冷靜。公開資料統計，2021年中國數位療法全年融資事件高達38起。而隨著數位療法第一股Pear Therapeutics尋求破產保護，Akili、Better Therapeutics收入欠佳。資本們也多了幾分檢視的目光，
綜上所述，需求旺盛且成長快速的認知障礙數位療法市場，無疑是一大具有投資吸引力的賽道。但對應到腦動極光來說，公司仍處於商業化早期階段，虧損或仍是投資者觀望的一大原因。
