港股網路醫療部門再添“新軍”?

2024年10月31日，健康160國際有限公司(簡稱"健康160”)向港交所提出上市申請，擬香港主機板上市，聯席保薦人為申萬宏源香港、清科資本。該公司曾於2024年9月23日獲中國證監會境外發行上市備案通知書，於2023年12月15日首次遞錶港交所主板。

根據招股書披露，健康160成立於2005年，是一家數位醫療健康服務平台，致力於打造一個完美的醫療生態系統，透過各種管道和資源，將醫療健康服務融合在一起。公司客為客戶提供各種醫藥健康用品，以及全面的數位醫療健康解決方案。

需要注意的是，這並非是健康160首次上市。早期，健康160的前身還名為深圳寧遠，後於2017年6月也就是在新三板掛牌期間，正式更名為“健康160”。2018年6月，深圳寧遠自願終止在新三板掛牌。彼時，對於從新三板摘牌，健康160對外表示，是為啟動港股或創業板上市做準備。但時過境遷，或許連公司也未想到，從新三板摘牌後的轉板上市準備，一等便是6年之久。

不過，令人更好奇的是，就是這麼一家老牌網路醫療商卻呈現十分反差的一幕：用戶規模龐大、業務發展脈絡清晰且豐富的健康160，卻遲遲找不到獲利之道，深患現金流缺之症。

這究竟是為什麼呢?又會不會對健康160的投資價值會有影響呢?

存貨高企，數位醫療健康“龍頭”亦不乏隱憂

從市場地位來看，作為老牌網路醫療商，健康160顯然還是具備一定龍頭效應。

根據弗羅斯特沙利文數據，無論是按2023年透過平台掛號的數量計算，還是截至2023年12月31日合作的醫院數量、接取平台的醫護人員人數計算，健康160均是2023年中國數位醫療健康綜合服務產業最大的數位醫療健康服務平台。

截至2024年6月30日，公司的平台已連接超過33,700家醫療健康機構。另外，公司亦與超過740,000名醫護人員建立合作關係。同時，公司的平台擁有龐大的用戶群，截至2024年6月30日，註冊個人用戶為48.9百萬名，截至2024年6月30日止六個月平均月活躍用戶為3.0百萬名。

伴隨著公司業務規模的不斷擴大，健康160的營收規模也呈現持續成長之勢。

據招股書數據顯示，2021年至2023年，該公司實現營收分別為4.23億元、5.26億元、6.29億元，逐年成長。截至2024年6月30日，該公司實現收入為2.74億元，年成長1.85%。

在此期間，公司的收入主要有兩個來源，即醫藥健康用品銷售和提供數位醫療健康解決方案。其中，產品銷售收入在公司的整體收入中佔很大比重，并呈现显著的增长趋势。至2024年6月30日，醫藥健康用品銷售所產生的收入分別占公司總收入的71.9%，而醫藥健康用品銷售所產生的收入則占公司總收入的67.2%。

雖然在“賣藥”的路上越戰越勇，但實際上健康160也存在許多網路醫療企業面臨的痛點，即獲利較難。

據招股書數據顯示，2021年至2024年上半年，健康160錄得淨虧損分別為1.5億元、1.2億元、1.1億元、0.8億元，三年半時間累積虧損4.6億元。對此該公司表示由於公司仍處於業務發展及變現的早期階段，導致大量成本及開支，尤其是存货成本及僱员福利开支。

更進一步來看，2021年至2024年上半年健康160的存貨成本分別為2.5億元、3.65億元、4.41億元、1.93億元，分別占同期销售及服务总成本的86.3%、89.5%、89.7%及91.2%，高企的存貨成本顯然是公司虧損的核心。

值得注意的時，持續虧損的表現無疑也進一步加劇了健康160的現金流壓力。

2021年至2024年上半年，該公司分別錄得負債淨額3.32億元、3.92億元、0.41億元、0.78億元;分別錄得流動負債淨額0.68億元、3.88億元、0.48億元及0.87億元。另外，截至2024年上半年，公司期末現金及現金等價物為0.46億元，經營現金流出淨額0.47億元，短期資金壓力不容小覷。

由上來看，雖然作為數位醫療健康“龍頭”1號，但健康160的基本面亦不乏隱憂。

業界高增，但“獲利能力”仍是破局關鍵

根據弗羅斯特沙利文的資料，中國數位醫療健康綜合服務產業的市場規模從2017年的人民幣289億元成長到2023年的人民幣1,748億元，2017年至2023年的複合年增長率為35.0%，預計於2030年將達人民幣13,293億元，2023年至2030年的複合年增長率為33.6%。

總結來說，中國數位醫療健康綜合服務產業無疑是一大處於高成長速度的朝陽賽道。

然而，即便是身處這樣的高增速通道，健康160卻多年來仍未找到“獲利之解”，這是為什麼呢?

回到產業本身，實際上中國數位醫療健康綜合服務產業仍處於發展的早期階段，雖然近年來經歷了快速成長，但持續虧損也是業界大部分網路醫療企業所需面對的難題。具體來看，中國數位醫療健康綜合服務產業相對較新且有待檢驗，同時，目前市場前景仍不明朗，可能面臨各種風險及不確定因素，譬如市場需求不斷變化，用戶接受度及市場接納度的變化，影響產業的負面宣傳及政府政策的不利變動……這些因素或多或少對公司業務成長產生一定的不利影響。

而除了產業不確定性縈繞之外，健康160所面臨的競爭壓力亦不容小覷。

FOREXBNB觀察到，中國醫藥健康用品經銷市場(尤其是醫藥健康用品批發分部)的競爭格局呈現高度分散及激烈競爭的特點。根據弗羅斯特沙利文的資料，2023年中國健康用品批發市場參與者共有14,800家，五大參與者合共持有約55.2%的市佔率，大部分為大型或國有醫藥貿易公司。

在這樣的發展背景下，健康160面臨來自市場老牌企業及新興企業的激烈競爭。與健康160相比，該公司的部分競爭對手可能擁有更大的營運規模、更強的品牌知名度、完善的供應鏈、廣泛的客戶基礎及更雄厚的財務資源。另外，市場可能出現或擴大具有豐富採購資源、豐富行銷專業知識及重大財務支援的新競爭對手，進一步加劇競爭格局。

對此，該公司也在招股書中提示風險稱，一旦公司無法成功與經營所在產業的現有競爭對手或新競爭對手競爭，公司的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。

不過，健康160顯然也意識到了，為了加強公司的資訊技術能力以及擴張公司的雲端醫院規模，其研發開支也一直維持正常穩定水平，2021年至2024年上半年，公司研發開支分別為4240萬元、5410萬元、4170萬元、2510萬元。

綜和所述，不難看出，此次健康160再度遞錶港交所，緩解公司眼下資金壓力加劇、現金流缺損的問題不言而喻。但要注意的是，三年半累虧4.6億元，仍未找到獲利之道等表現無疑會成為公司IPO時的減分項。