FOREXBNB獲悉，11月4日，中國鋁業(02600,601600.SH)召開3季報電話會議。業績未達預期的經營因素包括，公司營運整體穩定，氧化鋁價格較上季成長，第三季比二季增利約7億;但電解鋁銷售價格較上月下降且成本因氧化鋁價格上升而上升，單噸利潤下降1000多塊，影響利潤約20億;煤炭和發電業務因價格下降和檢修等環比減利3億;貿易業務因第二季低價囤貨，第三季獲利季減利1億;合併層面因第二季股權處分有投資收益而三季沒有，減利1億左右。
資本開支與分紅展望方面，今年投資完成約130 - 140億，明年預計達160億以上，往後有十四五規劃但數據不太準確;現金流按今年水準達300億以上，未來較充裕;公司想進一步降低資產負債比率(目前48%多)，每年可能有几十億的安排;分紅方面，今年先滿足證監會指引(不低於歸母淨利的30%)，後續根據資本開支及償債情況平衡，若業績和現金流量保持良好，分紅比例理論上呈現成長狀態但無明確量化目標。
幾內亞氧化鋁專案規劃方面，幾內亞對在當地的企業有建氧化鋁計畫的要求，國內幾家企業商議合作開發，但因國家和政府要求有細節未達成一致，專案推進緩慢。
Q&A
Q1: 除了經營性的因素之外,其他方面的影響因素在三季報中的具體體現以及後續影響的展望是什麼?
A1: 在三季報中，除經營性因素外，還有以下影響因素：
1. 產品價格與成本因素
氧化鋁：價格較上季成長，但幅度不及10月以來的增幅。不过氧化鋁产品三季度比二季度还是环比增利约7億。
電解鋁：第三季銷售價格較上季下降，同時因氧化鋁價格抬升導致成本上升，單噸利潤下降1000多塊錢，整體影響利潤減少約20億。
2. 其他業務板塊
煤炭和發電業務：煤炭價格下降，且三季進行了檢修等安排，季減利3億。
貿易業務：第二季初囤了低價氧化鋁使得第二季業績超預期，但這種市場機會不持續，第三季季後獲利減利1億。
其他(合併層面)：第二季有股權處分帶來投資收益，三季沒有，且有減利1億左右。
3. 一次性事項
折舊年限調整：青海和包鋁推出產線縮短1個折舊年限，帶來減利7億。這是因為年初決策新建項目，但淘汰退出資產的後續安排前期未論證完，到第三季有了進一步證據，確定新項目投產後舊資產停產退出。由於會計上根據最新證據，資產剩餘折舊年限縮短，補提了折舊且集中在三季處理。
包鋁電力基金補交：根據內蒙古9月新要求，包鋁需補提16 - 19年的電力基金，約4億，這是因為國家雖16年開始要求交，但當時政策不明確內蒙古未執行，今年國家審計署審計後自治區要求企業補繳。
危廢整治：隨著環保要求提高，部分危險廢棄物需重新掩埋或治理，根據治理方案未來可能一次發生費用3億，三季已做帳務處理。
礦山折舊年限縮短：對部分子礦山，由於用礦結構調整，國內礦品位下降、進口礦使用增加等原因，預計服役年限縮短，折舊年限縮短帶來減利約2億。
後續影響展望：
1. 折舊方面
包鋁第四季還會有折舊相關費用，但由於之前已處理大部分，第四季可能只有幾千萬。
青海第四季和明年上半年還會有一點，整體估算約3 - 4億。
2. 成本方面
包鋁補交電力基金是一次補完16 - 19年的，後續不會再有，且20年往後依政府要求正常提列繳納。
危廢整治是一次性費用，礦山方面今年額外增加2億成本，未來1 - 2年可能每年還有1 - 2億，之後年限折完就沒有影響，甚至可能成為邊際利好。
Q2: 包鋁和青海專案折舊年限調整在三季集中處理折舊後,第四季到明年是否還會有折舊年限縮短導致費用抬升的情況?
A2: 包鋁的情況，第四季還會有相關費用，但由於整體金額在之前已處理大部分，所以第四季的金額可能就是幾千萬的水平。
青海項目的話，第四季和明年上半年還會有一點，整體估算大概數字應該是三四億的樣子。隨著成本正常的往裡走，其影響會逐漸體現，但由於剩餘的折舊年限還有一定時間，所以每季的影響相對來說會比較小。
Q3: 包鋁補交16 - 19年電力基金的緣由、之前未交的原因、現在要求補交的原因以及這部分影響的展望是什麼?
A3: 1. 緣由：電力基金的政策從16年開始要求交，但當時國家政策寫得不是很明確。內蒙古自治區在執行過程中就沒有要求企業去交，所以所有的電解鋁企業當時都沒有交，也沒有做計提。
2. 之前未交的原因：主要是由於政策不夠明確，內蒙古自治區執行時未要求企業繳納。
3. 現在要求補交的原因：今年9月，國家審計署對內蒙古自治區進行審計，提出政策執行存在問題，所以自治區要求企業補繳16 - 19年的電力基金，包鋁也在補繳企業之列。
4. 影響的展望：這是一次補繳4年合計4億(每年約1億)，補完就結束了，後續不會再有。且公司對有自發電和熱電的企業都做了排查，其他企業則不存在這種問題。從20年往後，都是依照政府要求正常提列和繳納，不過具體金額未做特別統計，因為已在企業日常成本裡計算。
Q4: 危廢整治和國內礦山服役年限縮短相關的成本未來如何展望?礦山是否每年產生約兩億成本?這種理解是否正確?
A4: 危廢整治方面，這是一次性的費用。
礦山成本方面，今年因部分子礦場服役年限縮短(如剩餘折舊年限從七、八年縮短到兩三年)，額外增加了2億成本。未來1 - 2年可能每年還會有大概1 - 2億的成本。在1 - 2年之後，當這些礦場的折舊年限完全折完，這部分就沒有影響了，甚至還會有將這2億從成本裡扣除的邊際利好。所以“矿山是否每年会产生约两億成本”這種理解不完全正確，只是未來1 - 2年可能會有每年1 - 2億的成本情况。
Q5: 包鋁、青旅已處置資產在集團中的體量和規模是多少?今年對三個礦山資產核查佔整個礦山資產的比重是多少?
A5: 1. 包鋁、青旅已處分資產：像包鋁和青旅这样的资产处置属于遗留问题，目前來看，這類遺留問題沒有處理的已經不存在了。因為公司一旦有新的決策，會馬上考慮舊資產的處理安排，所以都是新近發生的狀況，在集團中目前沒有未處理的這類資產的體積和規模。
2. 礦山資產核查：公司下面有礦場的企業數量較少，今年對三個礦山進行了核查，這基本上相當於對整個公司的礦場進行了一遍排查。因為之前像去年已經對部分礦場資產做過相關安排，整體礦山資產的生產品質已經較好。至於其他長期資產，要看公司未來是否有結構調整安排，目前無法估計，不過從現階段來看，公司連續幾年對一些資產(如礦山、氧化鋁資產)做過減損處理，目前這些資產的品質比較優質，價值比較真實。
Q6: 已核實自備電廠電建基金情形後,是否不會再出現類似情況?
A6: 目前經過所有自備電廠(包括熱電)的情況核實，從目前的判斷來看，後面不會再出現類似包鋁補交16 - 19年電力基金這種情況。
Q7: 氧化鋁價格高漲時,精細氧化鋁價格波動狀況、下游接受度以及與冶金氧化鋁價格波動幅度差異如何?高白和乾白等氫氧化鋁材料的用途是什麼?
A7: 1. 精細氧化鋁價格波動狀況：依分類，均相氧化鋁中有390萬噸左右的部分(包括非冶金級的氧化鋁、普通氫氧化鋁、烘乾的氫氧化鋁、高溫的氧化鋁、氫氧化鋁的濕粉、白料白的氫氧化鋁等)是跟著氧化鋁價格漲而漲的。而有100 - 130萬噸左右的精細氧化鋁不太跟著氧化鋁價格走，例如高白和乾白等氫氧化鋁材料。
2. 下游接受情況：對於跟著氧化鋁價格波動的產品，由於其以氧化鋁或氫氧化鋁為原料，採購和銷售基於氧化鋁價格，下游接受情況与氧化铝市场关联紧密。而對於不跟氧化鋁價格走的精細氧化鋁產品，由於氧化鋁價格高漲，目前其價格相對低下來，但從歷史上看，這部分精細氧化鋁價格基本上高於一般氧化鋁1000多塊錢，一旦市場回歸正常，其對公司的貢獻較大。
3. 與冶金氧化鋁價格波動幅度差異：部分精細氧化鋁價格波動與冶金氧化鋁有較大幅度差異，如上述所提到的100多萬噸精細氧化鋁不跟隨氧化鋁價格波動。
4. 高白和乾白等氫氧化鋁材料的用途：高白和乾白等氫氧化鋁材料(總分和碳分的氫氧化鋁材料)主要用於全球及全中國生產人造大理石(全中國90%的人造大理石廚房檯面是由中鋁生產的氫氧化鋁做成的)、生產洗衣粉(如c沸石)、做催化劑(如逆波水理石)、石化產品(如天分子篩)以及一些高階產品(如低鈉微晶的氧化鋁)等。
Q8: 從氧化鋁維度看,存量項目生產狀況、產能利潤水準如何?增量專案華生投產和達產的展望如何?華生預期產量是多少?
A8: 1. 存量項目
生產情況：從氧化鋁存量專案來看，以總產能計算，產能利用率大概在90%左右，基本上可利用的產能全數投入生產。
產能利潤水平：未明确提及具体的產能利潤水平数值，但整體生產狀況處於較高的產能利用率狀態。
2. 增量項目(華生)
投產展望：廣西華生計畫明年第一季會進行兩條生產線(200萬噸)的帶料試車。
達產展望：預計第二季逐步發揮產能，到第二季可以滿產。
預期產量：明年第二季兩條生產線滿產時產能為200萬噸，即下半年兩條生產線滿開後的產量為200萬噸，一季主要是帶料試車，不做具體產量展望。
Q9: 關停的產能是永久關停嗎?如果不是,其狀態是人員全部遣散、設備完全拆除,還是其他狀態?獲利差時無法開啟,現在產業好時是否考慮啟用部分生產能力?
A9: 1. 關停產能性質：關停的產能是永久關停，例如重慶分公司等被淘汰的流程。
2. 關停後的狀態：不是人員全部遣散、設備完全拆除的狀態，而是有些轉為做其他的危廢處理或協同其他生產，但狀態與之前不同。
3. 關於重新啟用：不會考慮重新啟用這些產能。一方面部分設備已經淘汰，如內地的一些燒結法設備，由於國內鋁土礦嚴重不足，從進口礦石運輸到內地(如山西、河南等地)成本不划算;另一方面，即使行業現在情況較好，但從設備、成本等多方面考慮，這些設備沒有重新開啟的必要。
Q10: 氧化鋁產業存量復產慢除礦的問題外還有哪些考慮?氧化鋁環節明年供應模式如何?進口氧化鋁價格是否仍會高企?
A10: 1. 氧化鋁產業存量復產慢的其他考量因素
電價與指標轉移：對於電解鋁產能，未開啟的部分可能是因為電價(如6毛的電價)或指標轉移等問題，還有百十萬噸未開啟但在做轉移準備。
產能檢修期：氧化鋁廠即便能開足產能，但由於有檢修期，如果檢修比例在5 - 8%或者8 - 10%這樣的循環檢修，基本上要停下來1000萬噸左右的產能。
礦石供應與生產線適配性：部分國內鋁土礦生產廠，由於買不到足夠的礦，且生產線老舊無法改成進口粒徑礦生產線，導致產能開不足。例如山西、河南部分地區，雖然有氧化鋁產能，但由於國產鋁土礦供應不足，實際開工率不高。
2. 氧化鋁環節明年供應版圖
明年如果沿海地區的華盛(200萬噸)、廣投(200萬噸)、汶峰(200萬噸)等項目開起來，氧化鋁供給會增加。
但存在兩個影響因素：一是進口氧化鋁價格取決於國際供需情況，目前進口氧化鋁價格較高(730美金，折合到中國近6000元，國內氧化鋁5100 - 5200元)，其价格会引导國內氧化鋁价格;二是國內新投產氧化鋁後可能使價格下滑，但鋁土礦價格成本較高，新投產會推高氧化鋁成本，從而對價格形成支撐。並且如果價格跌破山西和河南國產氧化鋁生產的成本線，部分沒有自產礦石的生產線可能關停，這又會使氧化鋁價格恢復到理性狀態。總體而言，氧化鋁業不會再出現全行業嚴重虧損的狀況，中鋁由於自身有國內外礦場供給及貿易保障，對未來比較看好。
3. 進口氧化鋁價格走勢：進口氧化鋁價格取決於國際供需情況，目前價格較高，未來是否仍會高企難以確定，但國際供需狀況會是主要影響因素。
Q11: 幾內亞礦產量展望如何,產量擴張的主要困難是什麼?展望2025年幾內亞礦產量是否會增加?
A11: 幾內亞目前南部區正正常生產，北部區已啟動前期研究開始勘探，內部也正在履行內部決策流程，北區開採已提上日程。
目前幾內亞礦的產量基本上維持在1400千萬噸產能基礎上，這是基於對礦山服務年限、當地配套設施以及國內礦石保障整體來決定的，公司不想把礦石保障都寄託在幾內亞一個地方，也積極從其他國家購買礦石以確保礦石多元化，從而保障生產平穩，所以沒有一味提升幾內亞礦山的開採能力。
展望2025年，目前來看沒有確定會增加太多產量，可能會有少量增加，公司還是想在各方礦石資源全面保證的情況下，基本上保持各個比例的穩定。
Q12: 文峰計劃接近500萬噸產量的擴產實現可能性大嗎?內蒙古電力基金補繳問題是否會在其他地區存在?
A12: 文峰目前是200萬噸產量，生產的可能是氫氧化鋁，有個基地在酒鋼，可能把氫氧化鋁拉到那裡進行陪燒再供給酒鋼。
規劃的接近500萬噸(實際480萬噸)產量分幾期建設，先把200萬噸建起来并投产，可能要到明年下半年。
關於內蒙古電力基金補繳問題，這屬於政府行為，不太清楚在其他地區是否有補繳情況，但公司已讓所有企業排查歷史上是否存在國家有政策但地方政府未收取或類似情況導致的欠費情況。
從公司狀況來看，大型的自備電廠主要是內蒙的包鋁業者，其他的熱電之類的發電量比較小。
Q13: 之前用國內礦的氧化鋁廠產線若改造用進口礦,其成本投入及單端成本水準如何?
A13: 以山西為例，舊的氧化鋁廠或舊的氧化鋁廠舊生產線，如果是國內鋁土礦生產線改造為使用進口礦的生產線，可能大多不具備條件，能改的話早就改了。
如果新建生產線使用進口鋁土礦生產，會比改造更快，但投資需要一到兩年時間，而氧化鋁市場變化快，這使得氧化鋁廠老闆決策變得困難。
而且舊氧化鋁生產線基本上是在內地，改造後風險大，國外礦場及國內礦性質差，改造工作量大，運費就差出100多塊錢，一旦價格下降，內地生產線競爭力差，與海邊相比，3噸鋁土礦生產一噸氧化鋁就會差500塊成本，山西河南地區也有類似風險，一噸氧化鋁大概需要2 - 3噸鋁土礦，从港口到内地企业的运费每噸鋁土礦大概100多塊錢。
Q14: 對海外鋁土礦(尤其是幾內亞)增量有何看法?如何看待幾內亞和阿聯酋鋁土礦因河道清理費無法運輸出口的短期和長期影響?
A14: 行銷部對海外鋁土礦(尤其是幾內亞)增量的看法如下：阿聯酋Gea出現的問題影響了1200萬噸左右鋁土礦的出口，至今未解決，這導致氧化鋁價格因擔心鋁土礦供應問題而推高到近5000元，進口的更貴。
這件事給產業鏈保供敲響了警鐘，對於幾內亞的鋁土礦，公司要有自己合理合法的取得管道。
同時要開拓其他區域如東南亞、澳洲、南美洲和其他非洲國家的鋁土礦供給，避免把雞蛋放在一個籃子裡。
公司會密切注意從現在到以後整個產業鏈發生的任何事情對整體產業鏈的影響，因為鋁土礦供應問題以及澳洲美鋁那邊氧化鋁廠關停等事件都會推高氧化鋁甚至鋁的價格，所以要更重視自身全產業鏈的保供能力與風險問題。
Q15: 如何看待幾內亞、印尼和國內限產鋁土礦的增量展望?為何說明年鋁土礦可能更早?
A15: 在鋁土礦增量層面，幾內亞、印尼以及國內限產的鋁土礦量的展望較緊張。
例如，國內限產影響了重慶國賽氧化鋁廠480萬噸產能、文峰氧化鋁廠480萬噸產能，雖然鋁土礦供給量可能只有一、二百萬噸，但對它們來說要取得數百萬噸鋁土礦也比較困難。
至於說明年鋁土礦可能更早，是因為沿海新投七、八百萬噸氧化鋁的情況下，目前看到有600萬噸鋁土礦需求，需從幾內亞或澳洲等地獲取，這需要增加兩三千萬噸甚至3000多萬噸的鋁土礦，比現在的1000萬噸更難獲取。
所以判斷明年鋁土礦成本會更高，氧化鋁價格也不會因成本問題而下降，市場稍有波動就可能推高氧化鋁價格。
Q16: 中鋁在鋁土礦等資源上有何新進展與規劃?國內今年停產的礦場是否可能復產?未開啟礦場可能永久性消失的規模有多大?環保檢查主要針對哪些環節和問題?
A16: 在鋁土礦等資源方面，中鋁海外資源取得處於非常前期，在國外找機會但推進較慢;國內一般以擴充以及現有礦權取得為主，目前國內已沒有大面積鋁土礦資源可獲取。
國內今年停產的礦山，大部分透過環保管控檢查的已經開起來了，但不具備條件的礦山再開起來比較難，因為各地檢查比較嚴。
關於未開啟礦山可能永久性消失的規模，中鋁自己來說不是太大，大概佔百分之十幾，未開啟的原因包括用地徵地、用地性質等方面的問題，民營礦山有安全環保條件不具備的情況但未進行摸排。
環保檢驗主要環節及問題如下：對於露天礦山，開採過程中應邊開採邊治理，像大企業全面開採後會接著進行複綠治理，但一些小型礦在這方面做得較差;還有透過無人機和衛星雲圖拍照查看治理圖斑，存在一些礦山超邊界開採的情況，因為國家對耕地林地有邊界劃分，小型礦山在邊界上可能比較模糊、不規範開採，但具體量各地沒有完整統計，此次透過多管道治理這種不規範現象，導致礦山產量出現較大變化。
Q17: 之前提到中鋁有10%左右未開的鋁土礦,是指山西河南還是全國?前天業績會提到華生投產試車時間與現在介紹的第二季投產是否有理解偏差?
A17: 之前提到的中鋁未開的鋁鋁土礦大概佔總量的百分之十幾，這裡指的是全國範圍。
關於華生的問題，前天業績會提到如果順利的話，從現在開始三個月可能會投產試車，但這是比較理想的狀態。
正常情況下，明年第一季是投料出產品，但不是滿載生產，有2 - 3個月試生產時間，所以一般到第二季能滿產，明年下半年進入正常滿載生產。
雖然現在有個別主體設備單體試車比預想快，但整體還是要依照預計工期控制，因為要考慮南方颱風等不可預期的外部條件變化，當然如果明年比較順利會提前，但目前不好預計，還是依預計工期來說明狀況。
Q18: 華生第一季帶料試車完成後,第二季爬坡到滿產多久?
A18: 華生項目共200萬噸，以兩條線都投產作為工程基本移交生產的標誌。在帶料試車兩條線都完成後，大概兩個月左右就可以將生產線提到滿產。
Q19: 啤酒礦和氧化鋁庫存處於歷史什麼水平?國際鋁土礦庫存2 - 3個月與歷年同期相比處於什麼水平?
A19: 國內鋁土礦庫存方面，公司原則是能挖出來就用於生產，基本上不存在庫存多和少的問題。
氧化鋁廠目前沒有庫存，生產一噸發走一噸，中鋁自己的電解鋁廠庫存平均在5 - 6天，和正常情況下半個月的庫存相比還差很多，所以氧化鋁比較緊張。
國際鋁土礦庫存有2 - 3個月的情況，與歷年同期相比不是特別多，屬於正常水平，但實際上應該更多才對。
Q20: 營業成本較上季增加42億,補提減損部分在成本和費用中的會計處理如何區分?
A20: 營業成本較上季增加42億，除了一些正常事項，有一次性特殊的大概十几个億。
關於補提減損部分在成本和費用上的區分，如果資產後續預計持續運營，但未來產生效益不足時做減損測試屬於減損問題;而包鋁和青海是服役年資比原先預計縮短，依照會計準則依最新資料做折舊年限調整，折舊年限調整後的折舊計量在成本裡，就像日常提列折舊與生產營運相關的也在成本裡，這兩者存在不同之處。
Q21: 資本開支和分紅未來幾年的展望情況如何?
A21: 關於資本開支，今年投資完成大概在130 - 140億，明年預計投資計畫會增多，可能達到160億以上。再往後有十四五規劃，但後面的數據不太準確。
從分紅角度來看，今年先會滿足證監會指引，即上市公司分紅不低於歸母淨利的30%。後續年度會根據資本性開支和償債情況整體平衡。
公司目前經營現金流按今年水準已達300億以上，未來整體狀況也不會差，現金流較為充裕。
在滿足降槓桿(資產負債比率目前已達48點幾，處於較好水平，後續還想再降幾個點，每年大概有小幾十億的安排，這也會根據市場利率情況等因素來決定)、投資(如今年130多到140億，明年150 - 160億左右，每年會依實際情況增減)等需求後，剩餘現金比較充裕。
從分紅比例來說，今年要滿足交易所指引，後續如果業績和現金流維持較好狀態，理論上分紅比例是成長的，但目前公司並沒有特別明確的量化目標。
Q22: 中鋁在幾內亞礦山的氧化鋁有何規劃與展望?
A22: 幾內亞對在當地的開創企業都提出了投建礦場時附帶建氧化鋁計畫的要求。對於中鋁在幾內亞礦山的氧化鋁項目，目前國內幾家企業正商議合作共同開發，但由於國家和政府要求方面存在一些細節未達成一致意見，導致專案推進比較緩慢。
