FOREXBNB獲悉，民生證券發布研究報告稱，預計中國宏橋(01378)2024-2026年將實現歸母淨利225.70億元、251.45億元和262.59億元，對應現價的PE分別為5、4和4倍，維持“推薦”評級。民生證券指出，中國宏橋鋁土礦資源保障能力強，疊加鋁價上行明顯提升公司業績彈性，綠色能源轉型協助長遠發展，可望提升公司估值。
民生證券主要觀點如下：
本公司發布子公司山東宏橋新型材料有限公司三季財務數據。
山東宏橋主要從事中國宏橋在國內的電解鋁，氧化鋁及鋁加工等業務。2024Q1-3，山東宏橋實現營收1100.68億元，同比+12.47%;歸母淨利潤157.54億元，同比+141.43%。單季看，2024Q3營收380.23億元，年成長13.86%，季增長1.99%;歸母淨利59.61億元，年成長38.01%，季增長9.35%。
Q3氧化鋁價格上漲，氧化鋁板塊利潤增厚。
量：電解鋁方面，24Q3山東電解鋁預計滿產124.3萬噸，雲南地區預計滿產37.2萬噸;氧化鋁方面，預計國內及印尼氧化鋁產能滿產運行。
價：24Q3市场铝價环比-975元/噸，山東地區氧化鋁季比+290元/噸，預焙陽極環比-183元/噸，动力煤價格环比-1元/噸。該行測算山東地區電解鋁Q3稅前利潤為1454元/噸(不包含上游氧化鋁利潤)。
另外，隨著氧化鋁價格走高，公司國內外氧化鋁板塊獲利能力增強。Q3電解鋁業稅前利潤季比-1098元/噸，氧化鋁業稅前利潤季比+162元/噸。
未來看點。
1)產業鏈一體化佈局完善。公司電解鋁合規產能645.9萬噸，其中山東產能497.1萬噸，雲南產能148.8萬噸，權益產能約570萬噸;氧化鋁產能1950萬噸，其中國內產能1750萬噸，印尼產能200萬噸;公司聯營的幾內亞西芒杜鋁土礦計畫產能約5000萬噸，公司持股25%，折算權益產能1250萬噸。公司鋁土礦、氧化鋁、電解鋁一體化佈局完善，原料保障能力強。
2)動力煤價格維持弱勢，成本讓利提升業績彈性。公司山東電解鋁電力主要來自自備，成本受動力煤市價影響較大。由於動力煤供需偏松，市場煤價持續下行，2024年4月底，5500大卡動力煤價已跌至830元/噸附近。公司預焙陽極基本外購，2023年以來，預焙陽極價格走弱。原料端讓利明顯，公司業績彈性更高。
3)部分電解鋁產能轉移雲南，綠電助力長遠發展。山東電解鋁電力供應以自備電為主，而自備電只能購買市場煤，不能享有長協價，能源轉型背景下，未來火電也將支付高昂的碳成本。2019年，公司開始將電解鋁產能轉移，雲南宏泰新材料文山州203萬噸工程已建成，正逐步投產。雲南電源以水電為主，新能源，雙碳背景下，綠色鋁溢價提升，有助於公司長遠發展。
4)參股幾內亞鐵礦項目，橫向拓展鐵礦石資源。本公司子公司魏橋鋁電及WinningLogistics各自持有WCH的50%股權，而WCH間接擁有幾內亞西芒杜鐵礦石計畫中鐵礦山1號區塊及2號區塊開發和生產鐵礦石的權益，透過作為WCH的股東參與鐵礦石項目，魏橋鋁電可享有相應的投資回報。
