FOREXBNB獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持中國宏橋(01378)“買入”評級，受24年Q3氧化鋁價格上漲影響，故謹慎調整業績預測，預計2024-2026年公司將實現歸母淨利198/221/223億元。當前時點下產能兌現及降本增效為競爭關鍵，公司可望透過海外拓展與上下游深度賦能實現跨越式成長，另外公司作為港股，具有明顯低估值優勢。
2024年10月30日中國宏橋揭露子公司山東宏橋新型材料有限公司第三季財務數據。2024年1-9月，山東宏橋實現營收1100.7億元，同比+12%;歸母淨利潤157.5億元，同比+141%，其中聯營企業和合營企業投資收益為6.2億元，同比+17%。分季度看，2024年Q1-Q3，山東宏橋實現營收348/373/380億元，Q3同比+14%，季比+2%;歸母淨利潤43/55/60億元，Q3同比+38%，季比+9%。
該行預計三季報業績年減主要係鋁及氧化鋁價格上漲及採購預焙陽極及動力煤價下降所致。隨著雲南電解鋁基地搬遷完成，電解鋁生產成本可望進一步下移，同時鋁價在國內供給剛性及降息週期維持高階預期，並有望伴隨新能源相關綠色用鋁佔比提升帶來定價中樞上移，“量價齊升”持續增厚公司業績彈性。
國盛證券主要觀點如下：
氧化鋁板塊高景氣表現持續向好，原物料價格下跌成本優勢凸顯。
1)量，根據中國宏橋發布的2024年中期報告及山東宏橋發布的信用評等報告測算，24Q1山東電解鋁產能/產量為497.1/124萬噸，雲南電解鋁產能/產量為148.8/37萬噸，因公司暫無揭露任何停產資訊，故合理推測24Q3電解鋁產量與Q1保持一致共計161萬噸。預計國內氧化鋁及印尼氧化鋁均滿產運行。
2)價，根據百川盈孚統計，Q3国内电解铝均價为19,561元/噸;山东氧化铝均價为3,922元/噸，季比+8%;预焙阳极均價为3,938元/噸，季比-5%;动力煤均價为706元/噸，季比-1%。
3)成本利潤，從成本端來看，據SMM数據显示，Q3山東電解鋁完全成本16,044元/噸，季比-1%，雲南電解鋁完全成本16,184元/噸，季比-11%，全國氧化鋁完全成本2,860元/噸，季比+3%。從利潤端來看，Q3全國氧化鋁平均利潤為1,069元/噸，季比+21%，未來隨著雲南電解鋁基地搬遷完成，山東氧化鋁外售量將逐漸提高，公司氧化鋁板塊獲利持續向好。
加速能源轉型，綠色能源佔比不斷提升，全产业链布局优势显著。
1)雲南文山計畫已於2019年11月開工建設，分兩期建設，項目建設預計總投資112億元，截至2024年3月底，一期年產107.4萬噸已投產，二期95萬噸已基本建成，若電力供應充足，可具備投產條件。2)雲南紅河計畫規劃電解鋁年產能193萬噸，預計總投資120億元，項目已於2023年8月開工建設，一期年產96萬噸计划2024年建成，剩餘產能依據電力供應情況再作相關建設計劃。3)雲南宏橋新能源光電專案為雲南省光伏發電項目，該項目有利於增加公司再生能源比例，優化能源結構，節能減排，減輕環保壓力。該項目在建裝機規模4GW，其中2GW光伏发电項目已於2023年8月開工建設，截至2024年3月底，該項目已投資7.91億元。
