FOREXBNB獲悉，國泰君安發布研究報告稱，首次覆蓋華潤瓦斯(01193)，給予“增持”評級，預計公司2024~2026年EPS2.47/2.75/3.00港幣，目標價37.05港幣。受益於獲利結構調整、經營現金流提升、資本開支放緩等因素，公司獲利穩健成長，自由現金流改善，DPS進入上行頻道，紅利價值提升。
國泰君安主要觀點如下：
自由現金流改善，DPS開啟向上通道。
市場認為：公司獲利高增時代已過，DPS成長確定性弱。該行認為：經歷2022年壓力測試後公司作為城燃龍頭，主動優化業務結構，保障獲利穩健成長;此外受益於經營現金流量提升疊加資本開支放緩，公司自由現金流持續改善，公司DPS有望開啟向上通道。
與眾不同的訊息與邏輯：
1)零售氣銷售業務量價齊升，資金營運效率提升：a)公司售氣量具備較強韌性，隨著“瓦斯改氣”、“瓶改管”推進，售氣量可望持續成長。b)顺价推進叠加成本下行，公司毛差修復可期：公司居民氣量佔同業領先，可望享受更多順價紅利此外，隨著气源结构优化，公司中長期採購成本可望下行。c)公司营运资金管理增效显著：2023年公司預收款項、應收貿易帳款貢獻的現金流轉正，應收貿易帳款週轉天數與預收帳款週轉天數差值收斂。
2)“雙綜”接棒對沖接駁利潤下滑：公司合約負債處於較高水平，資源池保障接駁空間;“雙綜”業務預計部分對沖接駁利潤下滑，提升獲利與經營現金流的持續性。
3)資本開支節奏趨緩，派息可望提升：目前城燃產業競爭格局較為穩定，與公司存量項目媲美的潛在城燃標的有限，後續收購開支預計將處於較低水平;經常性資本開支高點已過。公司1H24中期派息已呈現提升趨勢，參考老牌城燃龍頭香港中華煤氣，公司DPS空間可觀。在市場利率下行背景下，公司股利價值值得期待。
催化劑：毛差改善，派息提升，市場利率下行。
風險提示：零售氣量不如預期;上游天然氣價格上漲超預期;天然氣順價推進不如預期;新接駁用戶數低於預期。
