FOREXBNB获悉,国泰君安发布研究报告称,首次覆盖华润燃气(01193),给予“增持”评级,预计公司2024~2026年EPS2.47/2.75/3.00港元,目标价37.05港元。受益于盈利结构调整、经营现金流提升、资本开支放缓等因素,公司盈利稳健增长,自由现金流改善,DPS进入上行通道,红利价值提升。
国泰君安主要观点如下:
自由现金流改善,DPS开启向上通道。
市场认为:公司盈利高增时代已过,DPS增长确定性弱。该行认为:经历2022年压力测试后公司作为城燃龙头,主动优化业务结构,保障盈利稳健增长;此外受益于经营现金流提升叠加资本开支放缓,公司自由现金流持续改善,公司DPS有望开启向上通道。
与众不同的信息与逻辑:
1)零售气销售业务量价齐升,资金运营效率提升:a)公司售气量具备较强韧性,随着“煤改气”、“瓶改管”推进,售气量有望持续增长。b)顺价推进叠加成本下行,公司毛差修复可期:公司居民气量占比同行业领先,有望享受更多顺价红利此外,随着气源结构优化,公司中长期采购成本有望下行。c)公司营运资金管理增效显著:2023年公司预收款、应收贸易账款贡献的现金流转正,应收贸易账款周转天数与预收账款周转天数差值收敛。
2)“双综”接棒对冲接驳利润下滑:公司合同负债处于较高水平,资源池保障接驳空间;“双综”业务有望部分对冲接驳利润下滑,提升盈利与经营现金流的持续性。
3)资本开支节奏趋缓,派息有望提升:当前城燃行业竞争格局较为稳定,与公司存量项目媲美的潜在城燃标的有限,后续收购开支有望处于较低水平;经常性资本开支高点已过。公司1H24中期派息已呈现提升趋势,参考老牌城燃龙头香港中华煤气,公司DPS空间可观。在市场利率下行背景下,公司股息价值值得期待。
催化剂:毛差改善,派息提升,市场利率下行。
风险提示:零售气量不及预期;上游天然气价格上涨超预期;天然气顺价推进不及预期;新接驳用户数低于预期。