德銀首次打破慣例 AT1債券在高收益光環下面臨贖回危機

德意志銀行AT1債券不贖回操作引發市場關注

近期市場對銀行高風險債務的需求異常旺盛，發行方得以在優惠條件下出售一級資本補充債券(AT1)。然而，德意志銀行的最新操作給投資者敲響了風險警鐘。這家德國銀行是否贖回其2014年發行的AT1債券一度懸而未決，最終選擇不贖回的操作雖未損害債券持有人利益（根據條款票息翻倍），卻揭示出新型AT1債券的潛在風險。

德意志銀行本週一發行的歐元AT1債券以該行2021年以來最窄重設利差定價，仍斬獲約100億歐元認購。

AT1債券特性與市場表現

AT1債券具有永續特性（無到期日），發行人可在特定日期選擇贖回，但投資者普遍預期銀行會儘早贖回。隨著重設利差的減少，發行人贖回這些工具的動力就會減弱，從而增加了這些工具在初始贖回日期之後仍未贖回的可能性。因此，儘管新發行的債券目前提供了有吸引力的票面利率，但投資者在未來幾年可能會被困在債券中。重設利差越小，投資者就越容易受到基礎利率變動的影響。

歐洲銀行AT1債券指數本月下跌2.5%，年內收益已轉負。作為銀行資本監管框架的重要組成部分，這類債券在金融機構陷入困境時首當其衝承擔損失。

市場認購熱情與投資者擔憂

當前市場認購熱情依舊高漲，德意志銀行新債券7.125%的票息頗具吸引力，且歐洲銀行歷來保持極高贖回記錄。但Vontobel全球企業債主管Christian Hantel等謹慎派已完全迴避新債，轉向交易價略高於面值、票息更高且重設利差更寬的老債券，這類"發行人贖回意願更強"的結構設計顯然更有利投資者。

研究機構CreditSights分析師Simon Adamson認為，銀行放棄贖回AT1債券的風險目前仍相對有限："2025-2026年到期的AT1普遍保有合理利差，真正需要警惕的是2027-2028年重设利差显著收窄的品种。"

ING銀行資深金融分析師Suvi Platerink Kosonen特別指出，奧地利Raiffeisen銀行6月將面臨兩筆AT1贖回選擇，其中一筆重設利差僅388基點（較去年11月新債523基點显著缩窄），該行目前尚未做出最終決定。