花旗：美國或於Q2加徵25%銅關稅 看跌非美銅價短期走勢並下調目標價

花旗研報：美國對進口銅徵收25%關稅預期提前，銅價短期看跌

花旗銀行近日發布研報，將美國對進口銅徵收25%的232條款關稅的預期時間從2025年第四季度提前至2025年第二季度。該行認為，關稅實施時間的提前將縮短美國銅進口貨物提前報關的窗口，並消除非美國實物市場進一步收緊的相關因素。因此，花旗對非美國銅價短期走勢持看跌態度，並下調0-3個月目標價至9500美元/噸（之前為10000美元/噸）。

此前，外媒於3月26日援引“知情人士”評論稱，美國可能對銅徵收232條款關稅的調查可能在“幾週內”完成並實施。花旗預計，關稅最早可能在4月宣布，並於5月實施，類似於3月12日生效的鋼鐵和鋁關稅，提前一個月通知。

花旗預計，紐約商品交易所(COMEX)與倫敦金屬交易所(LME)遠期曲線的價差將調整以反映25%的關稅。隨著美國進口需求短期內崩潰，預計LME的月間價差將再次面臨壓力。

關稅也可能最早從4月2日起，通過互惠關稅渠道更快出台，但目前尚不清楚智利是否會成為目標。花旗預計，通過互惠渠道徵收的銅關稅不會與最終的232條款關稅疊加，稅率預計為25%，但尚未得到官方確認。

花旗預計COMEX-LME的套利價差將接近25%（3月26日1年期遠期價差約為20%）。該行宏觀策略團隊以104萬美元的利潤平倉了2025年12月芝商所(CME)-LME銅套利交易，初始名義頭寸為1200萬美元（收益率8.3%），理由是風險回報比發生了變化。

花旗還預計LME銅價近期將下行至9500美元/噸，LME價差將再次承壓。4月底或5月可能征收25%關稅的威脅，將嚴重抑制LME和COMEX之間的套利交易（在LME買入，在COMEX賣出），以及除已在途貨物之外的對美銅出口。美國進口需求的相應減少，應有助於緩解非美國實物市場的供應緊張，抵消美國廢銅出口減少帶來的壓力。

花旗認為美國廢銅市場的國內囤貨以及出口限制可能會持續更長時間，並在2025年第二季度維持一定程度的非美國市場供應緊張，以抵消美國精煉銅進口需求可能出現的崩潰。由於美國國內廢銅加工和二次精煉產能不足，廢銅價格可能需要大幅下跌，才能刺激出口。這將使非美國市場（尤其是中國）的廢銅供應保持緊張，並可能提振中國的精煉銅進口需求，從而在2025年第二季度限制銅價下行空間。

花旗仍然認為，受美國進口關稅上調和經濟增長阻力影響，實物需求將全面下降，2025年下半年銅價將回落至平均8800美元/噸。