花旗：美国或于Q2加征25%铜关税 看跌非美铜价短期走势并下调目标价

花旗研报：美国对进口铜征收25%关税预期提前，铜价短期看跌

花旗银行近日发布研报，将美国对进口铜征收25%的232条款关税的预期时间从2025年第四季度提前至2025年第二季度。该行认为，关税实施时间的提前将缩短美国铜进口货物提前报关的窗口，并消除非美国实物市场进一步收紧的相关因素。因此，花旗对非美国铜价短期走势持看跌态度，并下调0-3个月目标价至9500美元/吨（之前为10000美元/吨）。

此前，外媒于3月26日援引“知情人士”评论称，美国可能对铜征收232条款关税的调查可能在“几周内”完成并实施。花旗预计，关税最早可能在4月宣布，并于5月实施，类似于3月12日生效的钢铁和铝关税，提前一个月通知。

花旗预计，纽约商品交易所(COMEX)与伦敦金属交易所(LME)远期曲线的价差将调整以反映25%的关税。随着美国进口需求短期内崩溃，预计LME的月间价差将再次面临压力。

关税也可能最早从4月2日起，通过互惠关税渠道更快出台，但目前尚不清楚智利是否会成为目标。花旗预计，通过互惠渠道征收的铜关税不会与最终的232条款关税叠加，税率预计为25%，但尚未得到官方确认。

花旗预计COMEX-LME的套利价差将接近25%（3月26日1年期远期价差约为20%）。该行宏观策略团队以104万美元的利润平仓了2025年12月芝商所(CME)-LME铜套利交易，初始名义头寸为1200万美元（收益率8.3%），理由是风险回报比发生了变化。

花旗还预计LME铜价近期将下行至9500美元/吨，LME价差将再次承压。4月底或5月可能征收25%关税的威胁，将严重抑制LME和COMEX之间的套利交易（在LME买入，在COMEX卖出），以及除已在途货物之外的对美铜出口。美国进口需求的相应减少，应有助于缓解非美国实物市场的供应紧张，抵消美国废铜出口减少带来的压力。

花旗认为美国废铜市场的国内囤货以及出口限制可能会持续更长时间，并在2025年第二季度维持一定程度的非美国市场供应紧张，以抵消美国精炼铜进口需求可能出现的崩溃。由于美国国内废铜加工和二次精炼产能不足，废铜价格可能需要大幅下跌，才能刺激出口。这将使非美国市场（尤其是中国）的废铜供应保持紧张，并可能提振中国的精炼铜进口需求，从而在2025年第二季度限制铜价下行空间。

花旗仍然认为，受美国进口关税上调和经济增长阻力影响，实物需求将全面下降，2025年下半年铜价将回落至平均8800美元/吨。