瑞銀：關稅升級尚未被完全定價 建議進行這兩種交易策略

瑞銀研報：逆全球化推動滯脹趨勢，建議做多美國硬資產對沖風險

瑞銀在其最新研報中指出，逆全球化是一個推動滯脹的大趨勢，關稅和逆全球化趨勢可能導致效率低下，進而降低經濟實際增長率並加大通脹壓力。在這種背景下，瑞銀建議投資者做多美國硬資產，如金礦和能源，以對沖歐洲週期性板塊表現不佳的風險。

瑞銀經濟學家的研究顯示，對75%的中國輸美商品徵收60%的關稅、對全球其他国家（除中國外）輸美商品徵收10%的關稅，可能導致全球GDP下降0.5%。通脹壓力將是多變的，主要影響美國。在17種不同的傳導情景中，預測的不確定性很大，尤其是在美國。

債券和股票市場正在消化關稅升級的預期。自1月份關稅言論開始升級以來，市場定價關稅實施的可能性和影響越來越大。美國10年期實際收益率下降了30-50個基點，而2年期通脹預期上升了70個基點，兩者都反映了經濟模型影響的一半或更多。在股票市場，对关税敏感的股票在美國的表现落后于大盘17%，而在歐洲僅落後9%。

瑞銀表示，美國的定價更為超前，但預計硬資產的表現將跑贏。由於信貸和收益風險溢價不斷上升，滯脹壓力仍將持續，瑞銀預計美國股市將小幅下跌（標普500指數下跌3%），但硬資產（金礦和能源）的表現將優於其他資產（如金融類）。隱含波動率已經被合理地定價在該指數的15%左右，大多數行業的隱含波動率在20%左右。投資者可能會考慮賣出黃金ETF（GDX.US）看跌期權，買入金融行業ETF（XLF.US）看跌期權，以“硬化”風險敞口。

歐盟的定價似乎不完全，儘管價格敏感性將是關鍵。在指數層面，瑞銀認為市場具有彈性，因為適度降低收益率的好處支撐了估值。行業差異表明，相對於風險溢價上升的防禦板塊，週期性投資者面臨風險，儘管瑞銀認為這可能是暫時的，因為財政刺激預計將在2026年2027年實現經濟增長加速，關稅敏感股存在更多表現不佳的空間，然而，瑞銀認為，隨著盈利預期被下調，它們可能會相對進一步下跌10%。這在很大程度上取決於需求的價格彈性，因為最敏感的股票往往是在競爭較低的領域（如製藥）和/或高端消費者市場（如奢侈品和高端汽車）。投資者可能會考慮對沖週期性板塊表現不佳的風險，以應對全球增長放緩的環境，即使歐洲國內經濟能夠保持彈性。

交易思路和影響途徑

瑞銀指出，需要考慮的交易思路包括“硬化”美國資產（做多硬資產），對沖歐盟週期性板塊的表現不佳影響。瑞銀認為，關稅對股市產生影響有三種途徑，这些关键驱动因素的影响在不同行业存在显著差异：

根據瑞銀的估計和經濟學家的研究，大多數大趨勢（尤其是去全球化）的影響是：更低的經濟實際增長率/收益率；提高通脹/通脹預期；增加風險溢價和信貸不確定性；提高與企業利潤增長相關的風險溢價。