瑞银：关税升级尚未被完全定价 建议进行这两种交易策略

瑞银研报：逆全球化推动滞胀趋势，建议做多美国硬资产对冲风险

瑞银在其最新研报中指出，逆全球化是一个推动滞胀的大趋势，关税和逆全球化趋势可能导致效率低下，进而降低经济实际增长率并加大通胀压力。在这种背景下，瑞银建议投资者做多美国硬资产，如金矿和能源，以对冲欧洲周期性板块表现不佳的风险。

瑞银经济学家的研究显示，对75%的中国输美商品征收60%的关税、对全球其他国家（除中国外）输美商品征收10%的关税，可能导致全球GDP下降0.5%。通胀压力将是多变的，主要影响美国。在17种不同的传导情景中，预测的不确定性很大，尤其是在美国。

债券和股票市场正在消化关税升级的预期。自1月份关税言论开始升级以来，市场定价关税实施的可能性和影响越来越大。美国10年期实际收益率下降了30-50个基点，而2年期通胀预期上升了70个基点，两者都反映了经济模型影响的一半或更多。在股票市场，对关税敏感的股票在美国的表现落后于大盘17%，而在欧洲仅落后9%。

瑞银表示，美国的定价更为超前，但预计硬资产的表现将跑赢。由于信贷和收益风险溢价不断上升，滞胀压力仍将持续，瑞银预计美国股市将小幅下跌（标普500指数下跌3%），但硬资产（金矿和能源）的表现将优于其他资产（如金融类）。隐含波动率已经被合理地定价在该指数的15%左右，大多数行业的隐含波动率在20%左右。投资者可能会考虑卖出黄金ETF（GDX.US）看跌期权，买入金融行业ETF（XLF.US）看跌期权，以“硬化”风险敞口。

欧盟的定价似乎不完全，尽管价格敏感性将是关键。在指数层面，瑞银认为市场具有弹性，因为适度降低收益率的好处支撑了估值。行业差异表明，相对于风险溢价上升的防御板块，周期性投资者面临风险，尽管瑞银认为这可能是暂时的，因为财政刺激预计将在2026年和2027年实现经济增长加速，关税敏感股存在更多表现不佳的空间，然而，瑞银认为，随着盈利预期被下调，它们可能会相对进一步下跌10%。这在很大程度上取决于需求的价格弹性，因为最敏感的股票往往是在竞争较低的领域（如制药）和/或高端消费者市场（如奢侈品和高端汽车）。投资者可能会考虑对冲周期性板块表现不佳的风险，以应对全球增长放缓的环境，即使欧洲国内经济能够保持弹性。

交易思路和影响途径

瑞银指出，需要考虑的交易思路包括“硬化”美国资产（做多硬资产），对冲欧盟周期性板块的表现不佳影响。瑞银认为，关税对股市产生影响有三种途径，这些关键驱动因素的影响在不同行业存在显著差异：

根据瑞银的估计和经济学家的研究，大多数大趋势（尤其是去全球化）的影响是：更低的经济实际增长率/收益率；提高通胀/通胀预期；增加风险溢价和信贷不确定性；提高与企业利润增长相关的风险溢价。