招商宏觀：回歸平靜的信貸

二月人民幣貸款新增預計9000億，社融新增預計2.2万億

二月，預計人民幣貸款新增9000億，同比增速約7.2%。社融新增預計2.2万億，增速8.2%。以下是詳細分析：

居民貸款情況

預計居民貸款新增約-300億左右。房地產市場受春節假期影響而降溫，保持低位運行；二手房市場量價分化明顯，以價換量持續。商品房方面，據克爾瑞數據顯示，百強房企實現銷售操盤金額1881.2億元，同比增長1.2%，環比降低17.3%。從地域分佈來看，一線城市熱度不減，其中深圳一手住宅網簽量同比高增150%；二線城市樓市出現回暖，環比回落四成，優於一線城市。存量房方面，全国主要城市二手房成交量基本实现显著增长，其中杭州二手房住宅网签量同比增長220%，上海、杭州、成都和北京住宅網簽量接近翻倍，14城二手住宅成交量同比上升八成。結合過去五年同期貸款投放情況（上年同期-1038億，過去五年同期平均770億），預計當月居民中長期貸款新增-1300億元。

居民短期貸款方面，春節的錯期效應持續對二月短貸融資意願產生影響。高頻數據顯示，當月乘用車日均銷量同比增長23.5%，一線城市地鐵客運量同比增長15.1%，電影票房同比增長48.2%，國內航班同比微降0.75%，反映出商品消費與服務消費同步火熱，而乘用車日均銷量同比增長對居民短期貸款更加具有意義。綜合上述信息，預計居民短期貸款新增1000億左右（上年同期約-4868億，過去五年同期平均-2750億）。合併來看，預計二月新增居民人民幣貸款約在-300億上下（上年同期約-5900億，過去五年同期平均约-1980億）。

企業信貸情況

企業信貸預計新增6000億上下。二月，製造業PMI反彈到榮枯線之上。結構上，需求指標（新訂單指數）與供給指標（生產指數）反彈明顯，重新回到榮枯線之上；建築業PMI也出現較大反彈，回到榮枯線上方，表明經濟活動開始走強。但從融資角度來看，當月BCI企業融資環境指數環比回落（47.1→46.7），估計與一月企業信貸透支有關。綜上，預計企業實際信貸環比轉弱，剔除票據融資後的企業信貸新增約9000億（上年同期新增1.82万億，過去五年同期平均約1.37万億）。

票據市場方面，當月一級市場票源供給略超預期，但銀行信貸投放存在壓力，票據利率中樞較1月下降明顯，6個月期限票據利率在1.04%-1.24%之間波動，利率中樞在1.15%附近，較1月利率中樞1.40%下降25BP左右。最後一周，票據利率（尤其是3M票據）下行明顯，反映了信貸投放的乏力。結合歷史數據推測，当月票據融资规模约在-3000億上下（上年同期約-2800億，過去五年同期平均-380余億）。綜合非銀金融貸款，預計當月新增人民幣貸款約9000億左右（上年同期約1.45万億，過去三年曆史平均1.35万億），增速降至7.2%。

社融情況

二月，債強貸弱格局下，社融預計新增2.2萬億（上年同期新增約1.5萬億，過去五年同期平均1.7萬億），增速8.2%。分項來看：

其中，政府債淨融資約1.69萬億（上年同期約6800億）。企業直接融資約1940億，其中企業債券淨融資約1875億，產業債淨融資1966.2億元，城投債淨融資約560億元。

M2餘額情況

根據M2派生途徑，預計M2餘額環比增加1.63萬億，同比增長6.9%。其中，實體經濟信貸派生約7000億，財政淨投放派生約9000億，其它因素合計派生約300億上下。

風險提示：國內外經濟基本面變化超預期；宏觀政策超預期。