招商宏观：回归平静的信贷

二月人民币贷款新增预计9000亿，社融新增预计2.2万亿

二月，预计人民币贷款新增9000亿，同比增速约7.2%。社融新增预计2.2万亿，增速8.2%。以下是详细分析：

居民贷款情况

预计居民贷款新增约-300亿左右。房地产市场受春节假期影响而降温，保持低位运行；二手房市场量价分化明显，以价换量持续。商品房方面，据克尔瑞数据显示，百强房企实现销售操盘金额1881.2亿元，同比增长1.2%，环比降低17.3%。从地域分布来看，一线城市热度不减，其中深圳一手住宅网签量同比高增150%；二线城市楼市出现回暖，环比回落四成，优于一线城市。存量房方面，全国主要城市二手房成交量基本实现显著增长，其中杭州二手房住宅网签量同比增长220%，上海、杭州、成都和北京住宅网签量接近翻倍，14城二手住宅成交量同比上升八成。结合过去五年同期贷款投放情况（上年同期-1038亿，过去五年同期平均770亿），预计当月居民中长期贷款新增-1300亿元。

居民短期贷款方面，春节的错期效应持续对二月短贷融资意愿产生影响。高频数据显示，当月乘用车日均销量同比增长23.5%，一线城市地铁客运量同比增长15.1%，电影票房同比增长48.2%，国内航班同比微降0.75%，反映出商品消费与服务消费同步火热，而乘用车日均销量同比增长对居民短期贷款更加具有意义。综合上述信息，预计居民短期贷款新增1000亿左右（上年同期约-4868亿，过去五年同期平均-2750亿）。合并来看，预计二月新增居民人民币贷款约在-300亿上下（上年同期约-5900亿，过去五年同期平均约-1980亿）。

企业信贷情况

企业信贷预计新增6000亿上下。二月，制造业PMI反弹到荣枯线之上。结构上，需求指标（新订单指数）与供给指标（生产指数）反弹明显，重新回到荣枯线之上；建筑业PMI也出现较大反弹，回到荣枯线上方，表明经济活动开始走强。但从融资角度来看，当月BCI企业融资环境指数环比回落（47.1→46.7），估计与一月企业信贷透支有关。综上，预计企业实际信贷环比转弱，剔除票据融资后的企业信贷新增约9000亿（上年同期新增1.82万亿，过去五年同期平均约1.37万亿）。

票据市场方面，当月一级市场票源供给略超预期，但银行信贷投放存在压力，票据利率中枢较1月下降明显，6个月期限票据利率在1.04%-1.24%之间波动，利率中枢在1.15%附近，较1月利率中枢1.40%下降25BP左右。最后一周，票据利率（尤其是3M票据）下行明显，反映了信贷投放的乏力。结合历史数据推测，当月票据融资规模约在-3000亿上下（上年同期约-2800亿，过去五年同期平均-380余亿）。综合非银金融贷款，预计当月新增人民币贷款约9000亿左右（上年同期约1.45万亿，过去三年历史平均1.35万亿），增速降至7.2%。

社融情况

二月，债强贷弱格局下，社融预计新增2.2万亿（上年同期新增约1.5万亿，过去五年同期平均1.7万亿），增速8.2%。分项来看：

其中，政府债净融资约1.69万亿（上年同期约6800亿）。企业直接融资约1940亿，其中企业债券净融资约1875亿，产业债净融资1966.2亿元，城投债净融资约560亿元。

M2余额情况

根据M2派生途径，预计M2余额环比增加1.63万亿，同比增长6.9%。其中，实体经济信贷派生约7000亿，财政净投放派生约9000亿，其它因素合计派生约300亿上下。

风险提示：国内外经济基本面变化超预期；宏观政策超预期。