高盛交易员警告：市场脆弱性导致股票回报面临挑战

金融市场的波动让投资者情绪起伏不定。高盛顶级宏观交易员Paolo Schiavone最近发出警告，认为当前市场的脆弱性表明股票回报将持续面临挑战。他的观点基于两周前市场出现的一些令人担忧的迹象，尽管短期内可能会出现缓解性反弹，但结构性逆风依然存在，使得股市难以持续上涨。

Schiavone认为最大的风险并非金融危机，而是一个可能持续数年的缓慢、折磨人的熊市。如果没有重大的信贷事件来迫使市场重置，那么股市可能会重蹈2001-2003年的覆辙——经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低。

美国例外论消退，消费者压力山大

曾经风光无限的“美国例外论”正在逐渐褪色，美国消费者也开始感受到压力。消费者信心下降，可自由支配支出减少。必需品（食品、能源、住房）的通胀持续存在，使得美联储难以果断转向。全球资本正在撤离美国，收紧了国内流动性，并增加了波动性。

宏观波动与政策不确定性加剧市场动荡

多种因素交织在一起，导致市场波动性飙升：地缘政治风险（俄乌冲突）、财政政策变化（欧洲增加国防开支）以及美国关税威胁增加了不确定性，导致利率波动。欧洲利率波动性一直落后于美国，但现在正迎头赶上，尤其是在曲线的长端。市场对美联储降息的预期存在偏差——宽松周期可能需要比目前预期的更深20-50个基点。

对冲基金的去杠杆率达到了2008年以来的最高水平，加剧了流动性驱动的波动性。系统性交易员(CTA)一直在积极抛售，但到下周末，强制抛售应该会开始缓解。关键技术水平正在崩溃，曾经的支撑位变成了阻力位，增加了进一步下跌的风险。

交易策略：谨慎行事，把握轮动

在这种市场环境下，Schiavone提出了一些交易思路：

交易策略 理由
做多MDAX（德国中型股） 较低的前端利率、大规模财政刺激、廉价能源以及乌克兰和平协议的潜在加速，都可能推动德国中型股反弹。
做空债券替代品（UB/WN Shorts） 即将到来的债券供应激增应该会推动长期资产的抛售，从而为债券替代品创造下行空间。
做多欧元利率波动率（6m30y 付款方互换期权，3m10y 跨式期权） 不断上升的财政和地缘政治不确定性将推高欧洲长期利率波动率。
欧元利率曲线陡峭化（买入2年期2s30s，卖出德国ASW boxes） 市场低估了欧洲财政政策变化的影响，这应该会推高长期利率。
做空罗素2000/做多纳斯达克 小型股仍然极易受到金融环境收紧的影响，而大型科技股的盈利表现较好（例如，Broadcom的强劲业绩）。
做多黄金，做空DXY（美元疲软策略） 特朗普的政策立场倾向于美元走软，这支持黄金上涨——特别是如果美元继续其2017年式的下跌趋势。

Schiavone总结道，最痛苦也最有可能出现的情况是长达三年的熊市——不是一场剧烈的危机，而是一个缓慢的下跌，没有明确的重置时刻。美国消费者正在走弱，通胀持续存在，全球资本轮动正在加速，所有这些都破坏了股票市场的稳定。市场依然脆弱——虽然短期内可能会出现缓解性反弹，但如果没有基本面催化剂，反弹将缺乏可持续性。技术面崩溃和对冲基金被迫平仓使得价格走势难以预测，增加了波动性风险。谨慎交易，关注波动性，并优先考虑资本轮动主题，而不是广泛的股票敞口。这种环境需要耐心、战术定位，并认识到这不是一个可以抄底的时机，而是一个需要谨慎应对的转变。