高盛交易員警告：市場脆弱性導致股票回報面臨挑戰
金融市場的波動讓投資者情緒起伏不定。高盛頂級宏觀交易員Paolo Schiavone最近發出警告，認為當前市場的脆弱性表明股票回報將持續面臨挑戰。他的觀點基於兩週前市場出現的一些令人擔憂的跡象，儘管短期內可能會出現緩解性反彈，但結構性逆風依然存在，使得股市難以持續上漲。
Schiavone認為最大的風險並非金融危機，而是一個可能持續數年的緩慢、折磨人的熊市。如果沒有重大的信貸事件來迫使市場重置，那麼股市可能會重蹈2001-2003年的覆轍——經濟動能消退，股市疲弱反彈，多次出現虛假底部，並不斷創下新低。
美國例外論消退，消費者壓力山大
曾經風光無限的“美國例外論”正在逐漸褪色，美國消費者也開始感受到壓力。消費者信心下降，可自由支配支出減少。必需品（食品、能源、住房）的通脹持續存在，使得美聯儲難以果斷轉向。全球資本正在撤離美國，收緊了國內流動性，並增加了波動性。
宏觀波動與政策不確定性加劇市場動盪
多種因素交織在一起，導致市場波動性飆升：地緣政治風險（俄烏衝突）、財政政策變化（歐洲增加國防開支）以及美國關稅威脅增加了不確定性，導致利率波動。歐洲利率波動性一直落後於美國，但現在正迎頭趕上，尤其是在曲線的長端。市場對美聯儲降息的預期存在偏差——寬鬆週期可能需要比目前預期的更深20-50個基點。
對沖基金的去槓桿率達到了2008年以來的最高水平，加劇了流動性驅動的波動性。系統性交易員(CTA)一直在積極拋售，但到下週末，強制拋售應該會開始緩解。關鍵技術水平正在崩潰，曾經的支撐位變成了阻力位，增加了進一步下跌的風險。
交易策略：謹慎行事，把握輪動
在這種市場環境下，Schiavone提出了一些交易思路：
| 交易策略 | 理由 |
|---|---|
| 做多MDAX（德國中型股） | 較低的前端利率、大規模財政刺激、廉價能源以及烏克蘭和平協議的潛在加速，都可能推動德國中型股反彈。 |
| 做空債券替代品（UB/WN Shorts） | 即將到來的債券供應激增應該會推動長期資產的拋售，從而為債券替代品創造下行空間。 |
| 做多歐元利率波動率（6m30y 付款方互換期權，3m10y 跨式期權） | 不斷上升的財政和地緣政治不確定性將推高歐洲長期利率波動率。 |
| 歐元利率曲線陡峭化（買入2年期2s30s，賣出德國ASW boxes） | 市場低估了歐洲財政政策變化的影響，這應該會推高長期利率。 |
| 做空羅素2000/做多納斯達克 | 小型股仍然極易受到金融環境收緊的影響，而大型科技股的盈利表現較好（例如，Broadcom的強勁業績）。 |
| 做多黃金，做空DXY（美元疲軟策略） | 特朗普的政策立場傾向於美元走軟，這支持黃金上漲——特別是如果美元繼續其2017年式的下跌趨勢。 |
Schiavone總結道，最痛苦也最有可能出現的情況是長達三年的熊市——不是一場劇烈的危機，而是一個緩慢的下跌，沒有明確的重置時刻。美國消費者正在走弱，通脹持續存在，全球資本輪動正在加速，所有這些都破壞了股票市場的穩定。市場依然脆弱——雖然短期內可能會出現緩解性反彈，但如果沒有基本面催化劑，反彈將缺乏可持續性。技術面崩潰和對沖基金被迫平倉使得價格走勢難以預測，增加了波動性風險。謹慎交易，關注波動性，並優先考慮資本輪動主題，而不是廣泛的股票敞口。這種環境需要耐心、戰術定位，並認識到這不是一個可以抄底的時機，而是一個需要謹慎應對的轉變。
