市場面臨前所未有政策不確定性 美債“穩定錨”作用凸顯

在華盛頓政治風暴的衝擊下，債券市場的表現依然穩定。儘管投資者對未來聯邦政府的就業政策、總統特朗普是否會延續2017年的減稅政策以及美國對主要貿易夥伴的關稅政策調整存在不確定性，這些因素的經濟影響難以估計，使得利率走勢這一債市最關鍵的影響因素變得更加難以預測。

儘管面臨如此高的不確定性，債券市場的波動性卻保持在較低水平。MOVE指數（被視為債市的“恐惧指數”）的30日移動均值目前為91.02，已降至近三年來的最低水平。该指數用于衡量债券市场的波动率。BMO資本市場美國利率策略主管Ian Lyngen表示：“債市的低波動性與政策不確定性的背離，表明市場正採取觀望態度，等待對特朗普政策方向的更清晰指引。”

與此同時，債券價格持續上漲，推動10年期美債收益率跌破其100日移動均值（4.39%）。週三，收益率一度接近200日移動均值（4.24%），但周四早間略有回升。通常，當收益率或價格突破重要的技術支撐位（如移動均值），往往意味著市場趨勢可能會延續。

債券收益率下降（即債券價格上漲）的主要原因包括：美國國債需求旺盛，本週的2年期、5年期和7年期國債拍賣均表現強勁，顯示出投資者對美債的持續興趣；財政部穩定長期債務發行比例，美國財政部長貝森特明確表示，短期內不會提高長期債務在政府債務總發行量中的比例。如果政府選擇發行更多長期債務，通常會推高10年期美債收益率，而這一決定意味著收益率暫時不會因供給增加而上升；經濟增長預期下降，據摩根士丹利報告，由於市場擔憂新的關稅政策可能拖累經濟增長，宏觀基金普遍下調了對經濟增長的預期，而經濟增速放緩通常會對債券收益率施加下行壓力。

摩根士丹利策略師Matthew Hornbach在研究報告中指出，如果市場預期的聯邦基金利率下限降至3.4%（這一水平曾在大選後觸及），那麼10年期美債收益率可能進一步下降至4.09%。目前，市場普遍預期美聯儲將在未來將基準利率降至3.65%，然後再開始加息。但如果市場對利率的預期進一步下調，債券收益率可能會迎來更大幅度的下行空間。債市的相對穩定與股市近期的疲軟形成鮮明對比。

標普500指數已連續四個交易日下跌，週三小幅回升0.01%，但整體走勢仍然疲軟。自2022年以來，債券市場已經不再扮演傳統的避險資產角色，但從目前的走勢來看，債市似乎正在重新成為投資者避險的選擇。面對政策不確定性和經濟增長放緩的威脅，債券市場的“避風港”特性或將再度顯現。

儘管市場面臨前所未有的政策不確定性，債市目前仍保持相對平穩，反映出投資者的觀望態度。強勁的國債需求、財政部的債務管理政策以及經濟增長預期的下調，均推動了美債收益率的下行。與此同時，股市則受到負面情緒的打壓，進一步突顯了市場避險資金向債券市場流動的趨勢。如果政策不確定性持續存在，債券市場的“穩定錨”作用可能會更加明顯，投資者或將繼續將美債作為對沖市場風險的重要工具。