一、DeepSeek對中國資產“價值重估”的影響如何理解？

在上一周的討論中，我們指出DeepSeek引發的低成本AI模型潮流可能加速AI應用的部署和落地，從而推動終端需求的增長。從市場表現來看，本周恆生科技指數出現了一定程度的分化。具體來說，傳媒和互聯網行業整體表現較好，而新能源車和電子行業整體漲幅較小，尤其是中芯國際等芯片行業出現了逆市下跌的情況。

DeepSeek可能最受益的應用領域是人形機器人板塊。然而，目前A股市場上機器人相關企業的估值已經較高，已經包含了較多的未來增長預期，因此整體投資風險較大。對於其他行業的應用場景，AI的本質在於“顛覆”和“取代”。因此，大模型廠商及其背後的算力等基礎服務提供商將整體受益，而下游廠商較難實現“差異化”，應用端的盈利和業績可能難以實現。目前AI應用的炒作已經擴展到券商等傳統行業，這表明短期內市場情緒可能已經接近高點。

目前，DeepSeek的熱度已經擴散到整個科技板塊，市場出現了“中國科技引領價值重估”的趨勢。我們上週提到，DeepSeek帶來的更多是主題性和結構性的機會，而不是“宏大敘事”下的“總量性”和“趨勢性”機會。從基本面來看，“打破美國科技霸權，大國科技重估”的宏大敘事目前还不够稳固。一方面，DeepSeek是在算力限制下對工程效率的優化。另一方面，DeepSeek技術是開源的，可以被其他廠商快速復制。在各廠商模型處於同一起跑線時，算力等瓶頸問題可能會再次出現。市場方面，科技板塊後續的走勢能否繼續AI這一敘事，關鍵在於相關行業是否能持續推出新的、令市場眼前一亮的“黑科技成果”。我們認為，以下兩個行業方向最有可能承接這一趨勢：

第一，創新藥物。目前，中国在創新藥物研发方面的实力已经迅速提升。《華爾街日報》的一篇報導指出，中國生物製藥企業的研發速度比美國更快，成本更低，生物製藥行業已經迎來了它的“DeepSeek”時刻。

第二，軍工和高端製造相關的“硬科技”。本輪DeepSeek和六代機等的公佈集中在特朗普上台前後，可以看作是中國對特朗普政策的“亮劍”。如果中美之間的競爭持續升級，中國可能會繼續推出類似的“黑科技”“亮劍”。与軍工和高端製造相關的领域，直接影響到大國地位和國家安全，可能是最有可能的方向。從國內政策來看，既然選擇了以“亮劍”作為應對特朗普政策的主要措施，那麼總量政策將繼續超出預期。就資金而言，目前行情的短期擴散範圍過大，可能會帶來一定的調整。同時，當前活躍資金的參與度較深，我們預計科技股在兩會前可能會反复衝高和快速輪動。

對於紅利類資產，我們認為“關稅和政策定力超預期”的大環境決定了紅利類資產全年的主線和絕對收益不變。無論是金融監管還是產業邏輯，都與2013年的互聯網熱潮有本質區別。在當前國債利率持續走低的趨勢下，紅利資產享有相對較高的股息率和“安全邊際”。

二、投資建議

短期內，市場在近期情緒充分演繹和擴散後，未來兩周可能會面臨一定的調整壓力。目前距離兩會還有一段時間，預計市場在兩會前可能會維持震盪格局，科技股也將反復活躍，但輪動速度會進一步加快。

在行業方面，創新藥物研發、軍工和高端製造等硬科技方向可能是後續“亮劍”和大國科技重估的潛在受益板塊。此外，黃金和有色近期的新高本質上是特朗普對國際秩序的破壞，這一趨勢可能會持續加強。由於“關稅和政策定力”超預期可能是25年總量上最重要的因素，因此紅利類資產和債券也是投資組合全年的主線。

本文內容來源於中泰證券發布的策略報告，作者為分析師徐馳、張文宇；FOREXBNB編輯：文文。