一、DeepSeek对中国资产“价值重估”的影响如何理解？

在上一周的讨论中，我们指出DeepSeek引发的低成本AI模型潮流可能加速AI应用的部署和落地，从而推动终端需求的增长。从市场表现来看，本周恒生科技指数出现了一定程度的分化。具体来说，传媒和互联网行业整体表现较好，而新能源车和电子行业整体涨幅较小，尤其是中芯国际等芯片行业出现了逆市下跌的情况。

DeepSeek可能最受益的应用领域是人形机器人板块。然而，目前A股市场上机器人相关企业的估值已经较高，已经包含了较多的未来增长预期，因此整体投资风险较大。对于其他行业的应用场景，AI的本质在于“颠覆”和“取代”。因此，大模型厂商及其背后的算力等基础服务提供商将整体受益，而下游厂商较难实现“差异化”，应用端的盈利和业绩可能难以实现。目前AI应用的炒作已经扩展到券商等传统行业，这表明短期内市场情绪可能已经接近高点。

目前，DeepSeek的热度已经扩散到整个科技板块，市场出现了“中国科技引领价值重估”的趋势。我们上周提到，DeepSeek带来的更多是主题性和结构性的机会，而不是“宏大叙事”下的“总量性”和“趋势性”机会。从基本面来看，“打破美国科技霸权，大国科技重估”的宏大叙事目前还不够稳固。一方面，DeepSeek是在算力限制下对工程效率的优化。另一方面，DeepSeek技术是开源的，可以被其他厂商快速复制。在各厂商模型处于同一起跑线时，算力等瓶颈问题可能会再次出现。市场方面，科技板块后续的走势能否继续AI这一叙事，关键在于相关行业是否能持续推出新的、令市场眼前一亮的“黑科技成果”。我们认为，以下两个行业方向最有可能承接这一趋势：

第一，创新药物。目前，中国在创新药物研发方面的实力已经迅速提升。《华尔街日报》的一篇报道指出，中国生物制药企业的研发速度比美国更快，成本更低，生物制药行业已经迎来了它的“DeepSeek”时刻。

第二，军工和高端制造相关的“硬科技”。本轮DeepSeek和六代机等的公布集中在特朗普上台前后，可以看作是中国对特朗普政策的“亮剑”。如果中美之间的竞争持续升级，中国可能会继续推出类似的“黑科技”“亮剑”。与军工和高端制造相关的领域，直接影响到大国地位和国家安全，可能是最有可能的方向。从国内政策来看，既然选择了以“亮剑”作为应对特朗普政策的主要措施，那么总量政策将继续超出预期。就资金而言，目前行情的短期扩散范围过大，可能会带来一定的调整。同时，当前活跃资金的参与度较深，我们预计科技股在两会前可能会反复冲高和快速轮动。

对于红利类资产，我们认为“关税和政策定力超预期”的大环境决定了红利类资产全年的主线和绝对收益不变。无论是金融监管还是产业逻辑，都与2013年的互联网热潮有本质区别。在当前国债利率持续走低的趋势下，红利资产享有相对较高的股息率和“安全边际”。

二、投资建议

短期内，市场在近期情绪充分演绎和扩散后，未来两周可能会面临一定的调整压力。目前距离两会还有一段时间，预计市场在两会前可能会维持震荡格局，科技股也将反复活跃，但轮动速度会进一步加快。

在行业方面，创新药物研发、军工和高端制造等硬科技方向可能是后续“亮剑”和大国科技重估的潜在受益板块。此外，黄金和有色近期的新高本质上是特朗普对国际秩序的破坏，这一趋势可能会持续加强。由于“关税和政策定力”超预期可能是25年总量上最重要的因素，因此红利类资产和债券也是投资组合全年的主线。

本文内容来源于中泰证券发布的策略报告，作者为分析师徐驰、张文宇；FOREXBNB编辑：文文。