根據FOREXBNB的報導，天風證券在其研究報告中對九興控股(01836)給出了“增持”評級，並設定了2.52美元（18.24元人民幣，19.60港元）的目標價格。該機構預測九興控股在2024至2026年間的收入將分別達到16.2億、17.6億和19.2億美元（約合117億、127億和139億元人民幣），歸屬於母公司的淨利潤則預計分別為1.7億、1.9億和2.1億美元（約合13億、14億和15億元人民幣），目標市值設定為21億美元（150億元人民幣）。
以下是天風證券的主要觀點：
作為全球領先的鞋履開發和製造商，九興控股長期穩健經營，並提供高比例的分紅。
九興控股在鞋履代工行業深耕多年，其管理層擁有豐富的專業經驗。公司在鞋履代工領域擁有超過三十年的歷史，不斷擴展產品線和優質客戶群，贏得了全球領先品牌的信任。核心管理團隊具有強大的專業背景和多年的行業經驗，這有助於公司專注於業務的持續發展。除了2020年受疫情影响导致营收增速显著下降外，公司的經營狀況相對穩定。從三年規劃的進展來看，公司2024年上半年的經營利潤率達到12.9%，同比增長3.90個百分點，超出了原定10%的目標，為未來三年的規劃提供了強勁的動力。
九興控股多年來持續實施高比例分紅，高度重視股東回報。除了2020年，公司的年度派息率一直保持在70%以上。基於強大的現金儲備，公司計劃在2024至2026年間，除了以70%的派息率支付定期股息（包括年終和中期股息）外，還將通過股份回購和特別股息的方式，每年向股東返還最多6000萬美元的額外現金。
在客戶和產品類別組合優化以及產能有序擴張方面，九興控股展現出明顯優勢。
憑藉其在行業中領先的研發能力，九興控股成為品牌引入或拓展新產品市場的首選合作夥伴。自2020年以來，公司每年的研發支出超過4000萬美元，研發支出佔收入的比例在行業內處於較高水平，2023年這一比例為2.68%，分別比裕元和華利高出0.7和1.13個百分點。
公司持續優化產品類別組合，並將產能重新分配給更優質、更消耗產能的產品款式。2023年，公司時尚/運動/休閒類產品的收入佔比分別為26.1%、43.2%和21.2%，與2019年相比分別增加了5.0、13.1和減少了21.4個百分點。2024年上半年，公司休閒品類的佔比進一步減少，銷售額同比下降6.3%，產能被重新分配到其他類別。從產品量價情況來看，公司通過優化客戶組合策略，進一步發展奢華和時尚鞋履業務後，2020至2023年產品的平均單價逐年上升。
九興控股在越南、中國、印尼、菲律賓和孟加拉擁有廣泛、多元化和成熟的生產基地。
公司的多元化生產基地使得產能可以迅速重新調配，以平衡部分地區動亂和出口關稅增加等風險，有望獲得更多訂單份額。目前，公司的產能擴充計劃正在有序推進。
公司持續優化運營和管理措施以提高運營效率，同時保持嚴格的成本控制並優化人力資源效率。從公司的收入成本結構來看，人工成本佔收入的比例在2021年後持續下降，2023年佔收入的9.8%，比2021年下降了1.7個百分點。2024年上半年的毛利率同比提高了2.7個百分點，達到25.8%，主要得益於產品類別組合的改善和生產效率的提升。
首次覆蓋，給予“增持”評級。
九興控股憑藉卓越的產品設計和商品化能力，以及在越南、中國、印尼、菲律賓和孟加拉的廣泛、多元化和成熟的製造基地的支持，持續優化客戶組合和強化產品類別組合。奢華和時尚品牌客戶擴大或推出高端品味生活/運動休閒鞋類產品以支持銷售增長。公司製造業務推行利潤增長的商業模式，能夠快速響應鞋履市場的增長機會。同時，公司將業務聚焦於具有主要優勢和能力的製造業務上，持續縮減品牌業務規模。
風險提示包括：產能擴張不及預期的風險；下游訂單不及預期的風險；原材料價格上漲的風險；匯率波動的風險；以及關稅和貿易政策變化的風險。
