根据FOREXBNB的报道，天风证券在其研究报告中对九兴控股(01836)给出了“增持”评级，并设定了2.52美元（18.24元人民币，19.60港元）的目标价格。该机构预测九兴控股在2024至2026年间的收入将分别达到16.2亿、17.6亿和19.2亿美元（约合117亿、127亿和139亿元人民币），归属于母公司的净利润则预计分别为1.7亿、1.9亿和2.1亿美元（约合13亿、14亿和15亿元人民币），目标市值设定为21亿美元（150亿元人民币）。
以下是天风证券的主要观点：
作为全球领先的鞋履开发和制造商，九兴控股长期稳健经营，并提供高比例的分红。
九兴控股在鞋履代工行业深耕多年，其管理层拥有丰富的专业经验。公司在鞋履代工领域拥有超过三十年的历史，不断扩展产品线和优质客户群，赢得了全球领先品牌的信任。核心管理团队具有强大的专业背景和多年的行业经验，这有助于公司专注于业务的持续发展。除了2020年受疫情影响导致营收增速显著下降外，公司的经营状况相对稳定。从三年规划的进展来看，公司2024年上半年的经营利润率达到12.9%，同比增长3.90个百分点，超出了原定10%的目标，为未来三年的规划提供了强劲的动力。
九兴控股多年来持续实施高比例分红，高度重视股东回报。除了2020年，公司的年度派息率一直保持在70%以上。基于强大的现金储备，公司计划在2024至2026年间，除了以70%的派息率支付定期股息（包括年终和中期股息）外，还将通过股份回购和特别股息的方式，每年向股东返还最多6000万美元的额外现金。
在客户和产品类别组合优化以及产能有序扩张方面，九兴控股展现出明显优势。
凭借其在行业中领先的研发能力，九兴控股成为品牌引入或拓展新产品市场的首选合作伙伴。自2020年以来，公司每年的研发支出超过4000万美元，研发支出占收入的比例在行业内处于较高水平，2023年这一比例为2.68%，分别比裕元和华利高出0.7和1.13个百分点。
公司持续优化产品类别组合，并将产能重新分配给更优质、更消耗产能的产品款式。2023年，公司时尚/运动/休闲类产品的收入占比分别为26.1%、43.2%和21.2%，与2019年相比分别增加了5.0、13.1和减少了21.4个百分点。2024年上半年，公司休闲品类的占比进一步减少，销售额同比下降6.3%，产能被重新分配到其他类别。从产品量价情况来看，公司通过优化客户组合策略，进一步发展奢华和时尚鞋履业务后，2020至2023年产品的平均单价逐年上升。
九兴控股在越南、中国、印尼、菲律宾和孟加拉拥有广泛、多元化和成熟的生产基地。
公司的多元化生产基地使得产能可以迅速重新调配，以平衡部分地区动乱和出口关税增加等风险，有望获得更多订单份额。目前，公司的产能扩充计划正在有序推进。
公司持续优化运营和管理措施以提高运营效率，同时保持严格的成本控制并优化人力资源效率。从公司的收入成本结构来看，人工成本占收入的比例在2021年后持续下降，2023年占收入的9.8%，比2021年下降了1.7个百分点。2024年上半年的毛利率同比提高了2.7个百分点，达到25.8%，主要得益于产品类别组合的改善和生产效率的提升。
首次覆盖，给予“增持”评级。
九兴控股凭借卓越的产品设计和商品化能力，以及在越南、中国、印尼、菲律宾和孟加拉的广泛、多元化和成熟的制造基地的支持，持续优化客户组合和强化产品类别组合。奢华和时尚品牌客户扩大或推出高端品味生活/运动休闲鞋类产品以支持销售增长。公司制造业务推行利润增长的商业模式，能够快速响应鞋履市场的增长机会。同时，公司将业务聚焦于具有主要优势和能力的制造业务上，持续缩减品牌业务规模。
风险提示包括：产能扩张不及预期的风险；下游订单不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动的风险；以及关税和贸易政策变化的风险。
