正如全球財經媒體所宣傳的那樣，川普政府上任第一週金融市場充滿了興奮、焦慮與緊張交織的複雜情緒，但興奮所帶來的看漲熱情全面壓制緊張與不安，強勢主導市場。就上任後的首周而言，有著“懂王”稱號的川普所帶來的市場破壞力並未如人們預期的劇烈，尤其是川普政府並未像先前市場所預期的那樣出台對於全球核心國家的重大層級關稅舉措。
川普並未像勝選時的豪言壯語那樣宣布對全球加稅，全球股市應聲起舞，美國風險資產雖然呈現出普遍上漲，但因關稅暫緩而落後於除美股以外的全球股票市場。日本股票市場以及歐洲股市本週表現領先包括美股在內的全球多數股市，自去年10月以來表現疲軟的港股也罕見在本周大幅跑贏標普500指數，彰顯出全球股市在“懂王”未激進加徵關稅與未主動挑起全球外交、貿易爭端的首周“如釋重負般”大幅反彈。
重返總統寶座後的首周，川普確實非常忙，從廢除拜登政府近80項政策，到簽署數十項行政令，再到全球矚目的記者會，之後全美各地奔走。然而，一向擅長極限施壓，且令市場捉摸不透的特朗普在上任首周意外表現出“冷靜與克制”，美國政府未立即對全球實施關稅措施，尤其是未公佈針對於中國的加徵關稅細節，美股整體表現落後於全球市場。據了解，美國總統川普在當地時間23日晚播出的福克斯新聞採訪中稱，他“寧願不對中國征收關稅”，但稱關稅是對中國的“巨大力量”。
去年美國大選期間以及特朗普勝選之後的1個月內大受歡迎的“特朗普交易”——買入美國股票和美元，減持國際市場股票，做空美國國債，除了做多美元全線潰敗，其他的“特朗普交易”在本周可謂表現平平。誠然，美國股市繼續上漲，但漲幅不及日本和德國，甚至不及部分新興市場。美元則因特朗普首周宣布的關稅舉措不及預期而暴跌，美國國債市場整週波瀾不驚，多數收益率曲線悄然走低。
異常冷靜的川普：沒有像競選時承諾的那樣一上台就向全球開火加關稅
唐納德·特朗普總統上任第一周就忙得不可開交，接連簽署行政命令，召開臨時新聞發布會，擺出拍照姿勢搶鏡頭，奔波於全國各地，但有一件事他沒能做到——立即宣布對美國大型貿易夥伴加徵關稅——正是這件事引發了令人驚訝的市場反應。
這是他在整個競選到勝選期間做出的承諾，也是“特朗普貿易論點”的一個重要部分：那就是立即對中國徵收鋼彈60%的懲罰性關稅，並且特朗普強調對競爭對手經濟體的傷害將遠大於美國，這貿易論點自2024年下半年以來導致全球幾乎所有貨幣兌美元匯率大幅下跌，並在美國國內引發通膨率捲土重來的熱議，這些市場對特朗普所謂的“美國優先”準則的解釋。然而，至少在一周左右的時間裡，市場定價卻表現出了“美國非優先級”的謹慎立場。
“川普贏得選舉後的一段時間裡，投資者很快就形成了對美國資產的專屬偏愛，然而，特朗普上任第一周意外地冷靜，沒有宣布新的關稅措施，我們看到國際股票市場和非美貨幣的情緒大幅改善。”EP財富顧問公司投資董事總經理亞當•菲利普斯表示。“與所謂的‘美國優先’有關的交易本週稍作喘息。”
基於“美國優先”的交易稍作喘息——川普在貿易問題上採取的更溫和的態度有助於重燃市場對非美國股票的興趣
需要明確的是，美國股市同樣實現上漲，但是漲幅不如國際股市。標普500指數本週上漲1.7%，雖然相比於日本、歐洲股市與港股顯得疲軟，但這是自1985年羅納德·雷根以來總統任期開局的最佳表現。然而，在兩年多來美國市場持續大幅上漲的情況下，這一漲幅並不那麼引人注目，甚至在一些投資機構看來是資金轉向的跡象。
更重要的是，與其他國家的股市上漲幅度相比，這一漲幅也不那麼引人注目。德國股市本週上漲約2.4%，日本股市上漲3.9%，墨西哥股市上漲約5%。
在廣泛的市場指標表面之下，新時代的贏家和輸家脫穎而出，贏家幾乎都離不開“人工智慧”(AI)這一標籤。美國老牌科技巨擘甲骨文(ORCL.US)，作為特朗普支持的初期1000億美元，後續可能擴大至5000億美元的人工智慧合资项目“星際之門”的主要參與者，股價一周飆升了14%，這是四個月來的最大周漲幅。特朗普承諾將美國宇航員送上火星，太空股應聲上漲，而特斯拉(TSLA.US)股價意外下跌，此前川普表示考慮取消對電動車產業的補貼。
川普對於國際貿易的“破壞力”不及預期，“強美元”變成“弱美元”
隨著特朗普在關稅和廣泛的全球貿易問題上的措辭，以及加徵關稅政策立場偏向溫和，美元兌全球主要貨幣匯率大幅下跌，自11月以來無比強勢的“強美元”出現大幅走弱。從某種指標來看，美元似乎即將迎來自2023年11月以來的最大單週跌幅，這將是自至少20世紀70年代以來，在總統任期開始時美元表現最糟糕的執政首周。
新興市場貨幣兌美元漲幅最大，其中哥倫比亞比索、匈牙利福林和波蘭茲羅提的漲幅都超過3%。市場的押注點在於：白宮將主要把貿易威脅作為一種談判工具，至少目前是這樣，以迫使各國做出一定程度讓步，而不是像特朗普長期以來所吶喊的那樣直接宣布加徵高額關稅。
美國國債是市場上難得的平靜一角。近幾週以來，市場擔心新政府的減稅、加徵關稅以及驅逐移民等議程將增加政府借貸規模並加劇通脹，美國國債價格因此受到衝擊，但此次債券漲幅微乎其微。有分析人士表示，基於10年期美債收益率曲線的市場角度來看，川普提名的新任財長貝森特不願提高通膨預期以及長期殖利率，因此特朗普政府對於加徵關稅表現出謹慎立場。有著“資產定價之錨”稱號的10年期美債殖利率與一週前相比幾乎沒有變化，創下自9月以來的最小波動幅度。
市場仍需保持警惕，特朗普有可能“翻臉比翻書還快”
當然，川普治下的一切都可能像他上一任期發推文一樣迅速地改變。政府議程的全面鋪開——減稅、大規模放鬆管制、打擊移民等，為處於通膨焦慮的金融市場增添了一層不確定性。議程中固有的相互競爭或背道而馳的目標給投資者帶來了困惑。例如，大規模驅逐無證移民將與川普政府核心政策願景——即在不助長通脹的情況下刺激經濟增長的目標相衝突。
“你仍然面臨一個難題，那就是如何對川普想要的一切進行三角測量，”嘉信理財首席固定收益策略師凱西•瓊斯表示，“你想要較低的通膨，但你想要關稅——你如何將這兩者結合起來?你想要弱勢美元，但你也想要加徵關稅。同時要實現這三者將非常困難，市場仍在觀望哪一方會佔上風。”
儘管第一周股市和債市的波動性普遍減弱，但川普的言論還是導致從美元到大宗商品等一系列資產出現劇烈波動。週四，特朗普在瑞士達沃斯向世界各國領導人表示，他將要求沙特阿拉伯和其他歐佩克國家“降低石油成本”，隨後國際原油價格基準——布蘭特原油價格立即下跌，特朗普此言令更廣泛的大宗商品市場進一步走低。
從長遠角度來看，特朗普政策偏向於利好美國經濟與美股
然而，儘管人們很容易將白宮視為市場趨勢的推動因素，但實際上還有更大的力量在運作。尤其是美國經濟數據，它拒絕放緩且離聯準會心心念念的“軟著陸”越來越近，而企業盈利有望再次表現出強勁增長且超出分析師普遍預期。
不過，如果特朗普的第一任期有任何參考價值的話，那麼耗盡精力過度解讀他執政初期的表現將會是個錯誤示範。早在2017年，美國國債下跌，而美國股市在初期落後於國際股票市場，但到特朗普任期結束時才出現大逆轉。特朗普下周可能還會引發新一輪的市場波動，屆時更多的行政命令將在美聯儲貨幣政策會議和大型科技公司財報季之間本已擁擠不堪的交易時段內出台。
但如果要對特朗普重新上任後的前幾個交易日的情況強調些什麼，那就是華爾街分析師們的普遍共識：投資者們押注他們的“減稅總司令”川普將成為美國企業財報季的最佳伴侶，而且對海外企業的關稅與貿易戰敵意可能不像他們想像的那麼強烈。因此從長遠投資角度來看，華爾街投資機構普遍押注川普政策偏向利好美國經濟成長，以及美股長期牛市的核心——企業盈利。
來自瑞銀全球財富管理部門的美國股票市場主管戴維·萊夫科維茨指出，川普去年贏得大選在很大程度上是因為，拜登政府上任後不久，通貨膨脹率飆升，令美國人感到不滿。他在一份報告中寫道，這使重返總統寶座的川普對加徵關稅政策持謹慎態度。“進一步推高物價水準的政策在政治層面不會受市場歡迎，也不會受到美國經濟核心力量——美國消費者的歡迎。”
來自Nationwide的首席股票市場策略師馬克·哈克特在給客戶的一份報告中寫道，即將到來的美股財報季可能是改變股市情緒的“最佳時機”。
總體而言，華爾街策略師們普遍預期美股將迎來另一個強勁的企業獲利成長季度。華爾街普遍預測顯示，標普500指數成分股的整體利潤可望年增11.7%，如果真的實現，這將是美股三年來最強勁的獲利成長步伐。強勁的企業利潤也是華爾街看漲2025年美股走勢的核心邏輯，華爾街預期2025年美股企業獲利成長率可望比2024年更強勁。雖然這些策略師預計2025年美股波動性可能大於往年，但是他們普遍預計2025年標普500指數將高於6600點，最激進的看漲目標更是高達7100點。相比之下標普500指數週五收在6101.24點。
