根據FOREXBNB的報道，光大證券在其最新研究報告中宣布，對新東方-S(09901)維持“買入”評級。由於宏觀環境的影響，公司在出國高端一對一業務上面臨壓力，且拐點時間難以預測，因此該機構謹慎地將公司2025-2027財年的歸母淨利潤預測分別調整為4.13億、5.55億和7.12億美元（分別下調了13%、12%和11%），對應的2025-2027財年每股收益（EPS）預測分別為0.25、0.34和0.44美元。儘管如此，公司產能擴張和經營狀況保持穩健，核心教育業務的利潤率持續提升，光大證券對教培業的景氣度和公司的領先地位持樂觀態度。
光大證券的主要觀點如下：
事件：
在2025財政年度第二季度（FY25Q2），新東方實現了10.39億美元的營收，同比增長19.4%；歸母淨利潤為0.32億美元，同比增長6.2%；Non-GAAP歸母淨利潤為0.36億美元，年減29.1%。核心教育業務實現了穩健的增長，超出了先前的預期。FY25Q2核心教育業務（不含甄選）的收入同比增長31.3%，超過了之前指引的上限（同比增長25%-28%）。
從業務細分來看：1) FY25Q2出國考試準備和出國諮詢業務的收入分別同比增長21.1%和31.0%。出國諮詢業務收入成長超過預期，主要是由於2+2項目和背景提升類項目的比例增加，導致收入提前確認。2) 成人及大學生國內考試準備業務的收入年增34.9%，儘管考研報名人數連續兩年下降，但許多機構退出市場，競爭格局得到最佳化，新東方的優勢得到進一步鞏固。3) 教育新業務的收入年增42.6%。FY25Q2教育新業務的收入持續保持高雙位數成長，其中在近60個城市開展非學科輔導業務，報名參加次年增長26.5%，達到99.4萬人。FY25Q2智慧學習系統及設備在約60個城市中得到應用，活躍付費用戶同比增長44.2%，達到26.1萬人。
FY25Q2網點數量環比擴張約中個位數，全年仍維持同比擴張20%-25%的指引，擴張節奏符合預期。
在FY25年，公司更重視提升網點的使用效率與利潤率。公司預計FY25Q3實現收入（不含甄選）在10.073億至10.325億美元之間，年成長18%-21%，以人民幣計算的收入增速預計為20%-23%。收入成長預期放緩，主要受到以下因素的影響：1) 基數增大；2) 宏觀經濟的不確定性可能影響出國高端一對一業務；3) 匯率波動的影響。因此，全年收入（不含甄選）增速指引下調至25%（以人民幣計算），之前的指引增速為30%。
Q2核心教育業務的利潤率較去年同期有所改善，但在下半年，由於出國高端一對一和文旅業務的影響，預計利潤率將面臨壓力。
在FY2025Q2，公司的毛利率較去年同期上升0.6個百分點至52.0%，Non-GAAP經營利潤率年減3.2個百分點至2.7%，利潤率的下降主要是由於東方甄选和新旅遊業務的拖累。其中，核心教育主業的Non-GAAP經營利潤率為3.2%，同比上升0.12個百分點。
展望FY25Q3，受宏觀環境不確定性的影響，預計出國高端一對一業務將持續面臨壓力，加上文旅業務的拖累，公司預計FY25Q3核心教育主業的Non-GAAP經營利潤率將年減。隨著後續基數壓力的緩解和宏觀環境的改善，預計FY26的利潤率將比FY25有所提升。
