FOREXBNB獲悉，民生證券發布研究報告稱，維持新東方-S(09901)“推薦”評級，預計公司非甄選業務FY2025-2027收入44.16/55.36/66.97億美元、Non-GAAP經營利潤5.39/7.31/9.38億美元。預計公司FY2025-2027整體經調整EPS為0.34/0.44/0.55美元。教培政策穩定，國家支持合規機構展業，業界供需仍存錯配，公司作為龙头有望受益。
事件：10月23日晚間，公司發布FY2025Q1業績。2024年6-8月總收入14.35億美元，yoy+30.5%，歸母淨利潤2.45億美元，yoy+48.4%;Non-GAAP經營利潤3.00億美元，yoy+22.6%，Non-GAAP歸母淨利潤2.65億美元，yoy+39.8%。
民生證券主要觀點如下：
Q1非甄選業務營收年增33.5%，新業務保持快速成長。
2024年6-8月公司非甄選業務收入12.78億美元，yoy+33.5%，貼近指引上限(yoy+31~34%)，符合該行的預期。分業務看，出國考培/出國諮詢/成人大學生/新業務/高中收入yoy+18.8%/20.7%/30.4%/49.8%/20~21%，文旅業務實現收入約9000萬美金。新業務主要包括非学科课程(佔比50%+)、智慧學習系統(佔比约33%)。Q1公司非學科課程報名48.4萬人次，yoy+11%，表觀增速較低主要係今年招生節奏提前、Q4計入了更多的人次。Q1+Q4結合來看，非學科課程報名人次yoy+27%，两项核心新業務人次yoy+39%。
預計Q2非甄選業務收入同增25~28%，符合該行的預期。
公司預計2024年9-11月非甄選業務收入8.514~8.718億美元，yoy+25~28%。剔除文旅來看，純教育業務季度間成長率較穩定(該行測算Q1純教育業務收入同增25%左右)，與遞延收入表現相符。分業務看，公司預計新业务收入保持45%左右成長，出國業務同增20%+，成人大學生業務同增30-35%，高中業務同增20%。總體在去年高基數的基礎上，仍保持較快成長。
Q1非甄選業務利潤表現略超預期，Q2傳統淡季利潤較薄、疊加文旅業務投入，預計利潤端小幅波動。
2024年6-8月公司非甄選業務Non-GAAP經營利潤3.12億美元，yoy+46.7%，對應利潤率24.4%，同比提升2.2ppt，略超該行的預期，反映網點整體利用率持續爬升+較好的成本控制。展望Q2，由於教培收入進入淡季、經營槓桿釋放不明顯(FY24Q2公司Non-GAAP經營利潤约5100萬美元，利潤率5.9%)，疊加文旅業務仍在初期，利潤端或小幅波動。
產能擴張節奏穩健，全國性佈局優勢明顯。
截至2024年8月底，公司線下教學點數成長至1089個，qoq+6%，全年計劃擴張20~25%目標不變。參考公司近期揭露的年報數據，廣州、南京、杭州、合肥教學點數超過40個，北京、上海、武漢、西安、重慶、成都、濟南、蘇州教學點數超過30個。公司全國性網路優勢仍在加強。
