FOREXBNB獲悉，國泰君安發布研報稱，考慮到短期競爭格局加劇下拓店提速求成長，利潤率或受拖累，下調新東方-S(09901)FY2025-27 Non-GAAP淨利分別為5.19/6.66/8.07億美元，EPS為0.3/0.39/0.48美元。該行稱，收入低基數環比降速放大擔憂情緒，但新業務成長保有韌性，隨著短期產能擴張節奏邊際放緩，Q3-4利潤率可望逐步回暖。
國泰君安主要觀點如下：
業績簡述：FY25Q1收入14.35億美元/+30.5%，其中教育主業收入12.78億美元/+33.5%(此前指引12.55-12.84億美元，同比+31-34%)符合BBG一致預期；Non-GAAP經營利潤為3億美元/+23%，利潤率為20.9%/-1.3pct，其中教育主業經營利潤3.03億美元/+58.4%，利潤率為24%，同比提升2個pct符合預期；Non-GAAP淨利潤2.65億美元/+40%，利潤率18.4%/+1.2pcts；FY25Q2公告指引中教育主業收入8.51-8.72億美元，年成長25-28%，考慮到第二季淡季低基數，低於30%的市場預期。
收入環比降速引發擔憂，新業務成長保有韌性。
①25Q1分業務拆分增速看，考培+19%、諮詢+21%、國內大學生培訓+30%、新業務+50%，前期市場擔憂的留學高端業務及高中1v1增速小幅下修導致擔憂情緒邊際放大，但核心素養及學習機仍有50%以上成長保有韌性，此外短期拓店加速帶來利潤率承壓，隨著新店爬坡將帶來利潤率回升；
②針對全年教育主業30%收入成長及利潤率同比+1pct的預期不變；
③考慮到文旅業務試水或對全年產生1-1.5億人民幣的虧損拖累，25Q2受教育及文旅淡季影響，非甄選利潤率或年減1個pct，但教育主業預期利潤率年比小幅提升。
隨著網點拓展進度穩定，Q3-4利潤率可望逐步回暖。
①24Q4及25Q1網點加速擴張對利潤率拖累(分別新開114和64家)，考慮到全年20-25%的產能擴張計劃，預計Q3-4將邊際放緩，同時隨著公司激勵機制逐步增加利潤率考核權重，同店獲利能力可望逐步修復。
②產能年比+37%與非學科報名人數同比+11%的不匹配主要係暑期招生提前影響，綜合24Q4和25Q1則招生數同比+27%，符合預期。
風險提示：保單風險、供給加速恢復、主播監理風險。
