概要
基數走低和政策驅動，利潤邊際改善。10月利潤當月年跌幅較前月收窄，這主要是受去年同期基數下行、一攬子增量政策落地後基本面改善的影響。在所有行業中，政策利好的鋼鐵、建材、內需型消費等板塊利潤均邊際修復。從庫存和企業銷售情況來看，10月在政策驅動下，進入被動去庫階段。我們認為，當前企業獲利狀況雖有改善，但其持續性有待觀察，如果下一階段穩健成長政策持續發力、更多增量政策出台，或帶動企業獲利繼續改善。
正文
獲利跌幅收窄。2024年1-10月規上工業企業利潤累計年增率為-4.3%，較前一月的-3.5%進一步回落，從當月增速來看，10月利潤年減10.0%，跌幅較前一月明顯收窄，不過，這主要是受到去年同期基數走低的影響，整體企業獲利狀況仍較一般。
從影響因素來看，量價齊跌，利潤率跌幅收窄是獲利邊際修復的主要原因。量對獲利的貢獻再度小幅走低，10月規上工業增加價值年增5.3%，較前一月小幅回落0.1個百分點。價格對利潤的拖累連續第三個月擴大，10月PPI年增速為-2.9%，這主要是受高基數影響。隨著穩增長政策落地見效，下階段量、價上行的可能性較大。10月營收利潤率累計值為5.29%，止跌回升，但絕對值仍為近年同期的最低值，當月值升至5.44%，同時因基數的小幅走低，年比跌幅明顯收窄，這對利潤有較強支撐。從影響利潤率的因素來看，雖然單位成本小幅回升，但單位費用明顯下降，整體利潤率因此得以有所改善。
上游利潤佔比有回升。我們對15個重點產業的當月利潤按上、中、下游進行分組加總，10月中游產業利潤佔比持續回落至48.5%，下游利潤則回落至21.1%的相對低位。上游利潤佔比則有明顯提升，利潤比從前一月的24.0%升至30.5%。
從具體行業來看，大部分產業獲利增速回升，鋼鐵、建材、內需型消費等政策受益產業回升幅度最大。上游產業中，鋼鐵行业利润增速大幅回正，建材產業利潤也邊際改善，但煤炭、有色、化工等行業成長率仍有小幅回落。中游產業中，電氣機械產業獲利漲幅回落，專用設備則與前月基本持平，其他行業利潤增速均有回升。下游產業中，除醫藥產業利潤增速回落，其他產業增速均有回升，這一方面也是受益於促消費政策，另一方面“雙11”的前置也對下游消費產業有一定支撐。
從各行業的利潤驅動因素來看，利潤率影響較大，鋼鐵、建材量價利潤率均回升。上游行业中鋼鐵、建材量價利潤率齊升，使得利潤邊際改善幅度最大，這主要受惠於國內穩健成長政策落實後，基建、地產領域等相關需求已修復、黑色係價格回升，且上游原料價格如煤炭下行，使得利潤率大幅改善。而其他上游產業中煤炭和化工價格回落、有色產量回落，疊加利潤率邊際走低，使得其獲利狀況表現一般。中下游產業中，除電氣機械、醫藥外的產業利潤率均邊際改善，這是導致獲利狀況分化的主要原因，利潤率邊際回落的電氣機械、醫藥，其盈利狀況不佳，其他行業利潤增速或持平或改善。
連續第三個月去庫。1-10月工業產成品存貨增速為3.9%，較1-9月的4.6%繼續回落，連續第三個月去庫。企業營收1-10月累計年增速為1.9%，較1-9月小幅回落，不過10月單月營收年增0.2%，增速由負轉正。這反映，在一攬子增量保單落地後，需求端有所改善，或驅動企業進入被動去庫階段，如果這一趨勢得以持續，或反映經濟運作狀況向良好。
基數走低和政策驅動，利潤邊際改善。10月利潤當月年跌幅較前月收窄，這主要是受去年同期基數下行、一攬子增量政策落地後基本面改善的影響。在所有行業中，政策利好的鋼鐵、建材、內需型消費等板塊利潤均邊際修復。從庫存和企業銷售情況來看，10月在政策驅動下，進入被動去庫階段。我們認為，當前企業獲利狀況雖有改善，但其持續性有待觀察，如果下一階段穩健成長政策持續發力、更多增量政策出台，或帶動企業獲利繼續改善。
本文作者：梁中華 S0850520120001、李林芷 S0850524050002，文章來源：海通宏觀研究，原文標題：《政策驅動，利潤改善——10月工業企業獲利數據點評（海通宏觀 梁中華、李林芷）》
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